4 基金募集

对于刚转入私募股权行业的基金管理人来说，基金募集是所有运作的起点。而对于成熟的基金管理人来说，基金募集也是每隔几年必须做的例行公事。因为每当一期基金投资完成或接近完成时，基金管理人就需要募集新的基金。基金管理人首先需要设计好新基金的投资策略以及规模，并据此写作基金募集说明书。基金管理人或者通过中介机构的帮助，或者通过自身的关系网络，向潜在投资者推介基金，并冀望获得投资者的出资承诺。

万事开头难，募资对于新基金管理人来说是一个非常痛苦的过程。黑石集团的两位创始人彼得·彼得森（Peter Peterson）和史蒂夫·施瓦茨曼（Steve Schwartzman）可谓履历辉煌。前者曾担任尼克松政府的财政部长和雷曼兄弟公司的董事长，后者则是雷曼兄弟著名的并购专家，亲自操盘了将雷曼出售给希尔森的交易。设立基金时两人写了两页纸长的募资规划，发给近200家机构，无一回应。施瓦茨曼回忆道：“我和彼得森都在幻想会有成批的生意送上门来，但是除了‘恭喜，信写得不错’之外其他都没有收到。”后来彼得森通过关系网拉来了保诚集团的1亿美元投资，这才吸引了后续的投资者。

新设立的基金管理人由于没有历史业绩，往往受到各种质疑，甚至有相当比例的投资者明确表示不投资新基金管理人。在中国，超过90%的基金管理人都是在近5年内设立的。某种意义上说，中国多数基金管理人和多数投资者都缺乏私募股权运作的经验。在这种背景下，投资者与基金管理人的博弈形成了很多有中国特色的操作实践。

但与基金管理人的历史长度相反，中国和美国市场的基金募集活动遭遇冰火两重天。由于次贷危机的影响，美国市场筹集一家基金所需的时间逐渐拉长。2010年美国私募股权基金平均募集期长达21个月，超过60%的基金募集期在18个月以上（见图4-1）。2011年之前中国市场上筹集一只数亿甚至数十亿元的基金所需时间只要数月。但市场参与者也明显感觉到，从2011年第四季度开始，筹资难度开始增大。甚至一些承诺出资的有限合伙人会出现违约现象。

图4-1 私募股权基金筹资所需时间

资料来源：贝恩咨询。

在本章中，我们将从筹资对象，募集操作以及结构设计等几个方面来介绍外资及人民币基金募集的实践操作。