第五章 债券市场品种结构

第一节 债券市场的基本品种

我国债券市场的品种经历过一个由少到多、由单一到复杂的过程。这种变化，既是我国融资结构发生巨大变化的需要，也是近年来我国债券市场不断进行产品创新的结果。

一、我国债券市场债券品种的总体情况

我国债券市场债券品种主要包括国债、中央银行票据、金融债、企业债、短期融资券、中期票据、资产支持证券、国际开发机构债等几大类产品。

政府债券包括中央政府债券和地方政府债券。与其他类型债券相比较，中央政府债（国债）的发行主体是国家，具有极高的信用度，被誉为“金边债券”。我国国债的发行人为中国财政部，主要品种有记账式国债和储蓄国债。其中，储蓄国债分为传统凭证式国债和电子凭证式国债。通常，人们按照习惯将传统凭证式国债称为“凭证式国债”，而将2006年6月底首发的电子凭证式国债称为“储蓄国债”。

中央银行票据是中国人民银行发行的一种债券。期限从3个月到3年不等，以1年期以下的短期票据为主。2003年，为了丰富公开市场操作工具、提高货币政策传导的有效性，人民银行开始在银行间债券市场面向一级交易商发行中央银行票据。

我国金融债券按发行人不同可以分为政策性金融债、商业银行金融债及其他金融机构发行的金融债券。政策性金融债于1994年最先推出，1999年银行间债券市场全面实行市场化发行后，政策性金融债规模日益扩大。发行政策性金融债的机构主要是国家开发银行、中国进出口银行和农业发展银行。目前，三家政策性银行均采用市场化方式发债融资。商业银行发行的金融债包括次级债券、混合资本债和一般性金融债券。次级债券、混合资本债主要用于补充商业银行的附属资本；一般性金融债券用途更为广泛，可用作运营资金或解决流动性问题，是商业银行主动负债的重要工具。其他金融机构金融债券主要由财务公司等非银行金融机构发行，旨在扩大这些机构的筹资渠道，支持企业发展。

除了上述券种，公司信用类债券近年来也获得了较大的发展。我国债券市场的公司信用类债券主要包括如下几类：

一是企业债券。企业债券的发行主体是股份公司和非股份制的企业。我国企业债市场从20世纪80年代初开始发展，近几年发行量明显增加，企业债主要由国家发展改革委员会（以下简称发改委）负责审批。

二是公司债券。目前发行主体仅限于股份制公司。公司债券在2007年推出，主要由中国证券监督管理委员会（以下简称证监会）负责审批。

三是企业短期融资券和中期票据。企业短期融资券是期限在1年以下的一种融资工具。早在1987年，一些经济效益好的企业就发行过短期融资券，当时，由于缺乏一个完善的制度框架，短期融资票据在部分省和城市出现了偿付危机，1997年之后便停止发行。2005年5月，人民银行重新推出短期融资券。中期票据（Medium Term Notes, MTN）是期限在短期票据和长期票据之间的债务融资票据。2008年，银行间债券市场推出中期票据。

此外，我国债券市场还有少量的资产支持证券和国际开发机构人民币债券。其中资产支持证券是在2005年推出的，它是由信托机构以证券化资产构成的资产池为基础而发行的证券。就严格意义而言，这不是一般的债券，但从还本付息等特征看，它可以看成是一种特种债券。国际开发机构是指进行开发性贷款和投资的国际开发性金融机构。国际开发机构在国内发行人民币债券筹集资金，主要用于对我国国内企业的贷款，目前，在我国债券市场的国际开发机构主要是国际金融公司和亚洲开发银行两家。

与上述券种有很大区别的是可转换公司债券，可转换公司债是可转换证券的一种，它赋予持有人在该债券发行后的一定时间内，可依据本身的意愿，选择是否依约定的条件将持有的债券转换为发行公司的股票或者另外一家公司股票的权利。换言之，可转换公司债券持有人可以选择持有至债券到期，要求公司还本付息；也可选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。

二、我国债券市场产品结构的特征

一是债券品种较为丰富。相对于2004年以前，债券发行主体进一步多样化，债券发行人已从财政部、人民银行、政策性银行扩大至商业银行、非银行金融机构、国际开发机构和企业等各类主体，债券信用等级和种类都日趋多样化。

二是期限结构日趋合理。随着债券信用层次的不断丰富，相对于2000年以前，中短期债券品种发行量逐年增加。在2009年发行的债券中，5年期以内的债券发行量占比48.8%；期限5（含）到10年的债券发行量占比26.8%；期限10年（含）以上的债券发行量占比24.4%。

三是债券产品发展不平衡，这主要表现在各交易品种之间的比例不平衡。目前，我国债券市场各品种中，政府债券、中央银行票据以及政策性金融债券存量规模较大，其中，国债占全部债券余额的33%，政策性金融债券为25%，中央银行票据为24%。相对而言，公司信用类债券占比还很小，企业债、公司债、短期融资券以及除政策性金融债以外的金融债合计占比为18%。