第二节 政府信用债券的重要地位

中国债券市场发展的另一个鲜明特点是，政府信用债券在债券结构中占有最大的比例，充当着市场的主角。据统计，到2009年12月末，我国全部债券的余额为17.5万亿元，其中政府和准政府债券为14.4万亿元，占81%，是各类债券占比最高的债券。这一特点，也是历史形成的。

一、债券市场始于政府债券

在第一章中我们已经看到，中国债券市场最初就是由政府债券市场发展起来的。20世纪50年代初，为平衡财政收支，抑止通货膨胀，稳定市场物价以及筹集国民经济建设资金的需要，我国连续5年发行“国家经济建设公债”。1981年，为进一步治理通货膨胀，国务院恢复了国库券发行。债券流通市场的发展也是从20世纪80年代中后期的国债流通转让试点开始的。

除了国债，我国1995年开始由政策性银行发行的政策金融债券，也是一种以国家信用作担保的债券。因为政策性银行是国家设立、又由国家财政最终为其财务结果承担责任的，因此，政策性金融债券是一种准政府信用债券。由于政策性金融业务是需要财政提供部分财务支持的，在发行数量上也有严格的限制。

至于中央银行票据，在我国现有体制下，实际上也是一种政府信用债券。我国中央银行的资本是国家的，中央银行的财务收支列入国家的预算，中央银行发行的票据是一种典型的政府信用债券品种。当然，中央银行发行票据并不是为了筹集资金，而是为公开市场操作业务服务的，目的在于保证货币政策的顺利实施。

二、政府信用债券占比很大

在发达国家，公司债券是债券市场或资本市场的主要品种，在债券市场中居于中心地位。2007年，美国公司债券发行量为1.1万亿美元，约为同期国债发行量的1.5倍，截至2007年末，公司债券余额为5.8万亿美元，约为美国国债余额的85%。

而在我国，情况则完全不同。虽然我国债券市场规模迅速扩大，但主要体现在国债、中央银行票据和政策性银行金融债等政府信用债券方面，非政府信用债券规模非常小。从债券发行量可以看出，1997年—2007年，我国政府信用类债券年度发行在全部债券发行量中所占比重长期在90%以上，直到2008年，这种情况才开始改观。债券托管量的情况也十分类似，2009年政府信用债券托管量占到债券市场托管总量的81%。

注：（1）国债包含记账式国债、电子式储蓄国债和凭证式储蓄国债及地方政府债；（2）非政策性金融债包括商业银行次级债券、普通债券、非银行金融机构债及证券公司债；（3）企业债包含企业债、中期票据、集合票据等；（4）其他包含国际机构债、资产支持证券、可转换债券。

数据来源：中国金融市场发展报告（2009）。

此外，即便是公司信用债券，目前很多发债的金融机构和企业是国有大型企业，部分企业发行债券的目的是为国家重点投资项目融资，还有很多由地方政府融资平台发行的债券，多多少少也带了一点政府信用的色彩。

国债在债券市场中充当主角，从根本上说，是与我国经济形态相联系的。长期以来，国有经济在我国经济中占主导地位，国家通过发行债券筹集社会资金，进行基础设施建设和投资重大建设项目。随着向市场经济的转变，这种状况也在发生变化，在债券市场上，公司信用债券正在逐步增加，其比重也在逐步上升。