案例

用友软件的高现金股利政策

1．基本背景

北京用友软件股份有限公司（以下简称“用友软件”）是我国核准制下的首家上市公司，于2001年4月23日在上海证券交易所发行上市。用友软件向社会公开发行人民币普通股2500万股，每股面值1元，发行价36.68元，共募集资金91700万元，扣除发行费用后股本溢价88307万元。2001年发行前用友软件每股净资产1.12元，发行后高达9.71元（扣除发行费用）。

上市后，用友软件总股本10000万股，其中发起人股7500万股，社会公众股2500股。2001年12月31日，公司前10大股东及其持股比例如表3-6所示。

表3-6 2001年12月31日用友软件前10大股东明细表

2．用友软件的股利政策

上市第二年，即2002年5月15日，用友软件董事会发布了公司2001年度分红派息公告，实施高现金股利政策，引起了市场的极大关注，“用友现象”也成为中国股市的特有现象。用友软件2001年度实现净利润7040万元，计提法定盈余公积金和公益金之后，实际可供股东分配的利润为6012.69万元，平均到每股为0.6元，而用友软件公布的2001年度现金分红方案为每10股分配现金股利6元，也就是说，用友软件当年实现的利润大部分都用来发放现金股利了。自用友软件高现金股利政策发布后，公司股价大跌。

一般来说，高科技企业对于技术创新有着较高的要求，这就要求这类企业将利润不断地投入到新产品、新技术的开发应用上，也就是说，高科技企业对资金有着旺盛的需求，所以高科技企业往往很少分红。而用友软件却将当年实现的大部分利润都分配给股东，这引起了许多二级市场投资者的不满，使投资者对企业未来发展前景产生了困惑和疑问，导致股价大跌。

但股价的下跌并没有改变用友软件的股利政策，自此之后的数年里，用友软件一直坚持高现金股利政策（如表3-7所示）。虽然在2003、2004年，由于公司当年收益下降，每股现金股利金额有所下降，但2006年派发的2005年度每股现金股利又迅速回升至每股0.66元，甚至超过了当年实现的0.57元的每股收益（见图3-6）。此外，自2002年起，用友软件不光派发较高的现金股利，在派发现金股利的同时，还用资本公积转增股本，并且资本公积转增股本数有上升趋势。

表3-7 用友软件2001—2005年股利政策

图3-6 用友软件2001—2005年间的现金股利

[思考题]

1．结合公司经营状况和股权结构，用股利理论解释用友软件派发高现金股利的原因。

2．结合本案例，分析股利政策对公司价值的影响。

3．试对用友软件的高现金股利政策作出你的评价。