从中科创业看风险测度VAR的误导

VAR是处于风险之中的价值（Value At Risk的缩写），是西方流行的风险测度，它告诉你某一投资组合在一定时间（比如下一天）内，多大可能情况下（比如95%的情况下），亏损不超过多少（比如不超过100万元）。它基于马科维茨的风险测度——收益的均方误差，同样轻视了偶然的深度亏损。

北京雷斯克公司由一位英国归国博士创立，曾试图在中国推广VAR软件，可是以失败告终。中国著名庄股中科创业原名康达尔，曾被庄家拉高到80多元，后来资金链断裂，股价暴跌，庄家出逃。现在康达尔3～5元。具有讽刺意味的是，在《中国证券报》的专栏《雷斯克公司的风险收益排行榜》上，康达尔曾长期出现在被推荐的首位，因为根据VAR指标，康达尔的风险小（因为股价波动小）、收益大（因为过去稳步上升）。

是否存在庄家借雷斯克公司误导？我不清楚。无论如何，VAR是有问题的。因为根据VAR的算法，康达尔就是好股票。美国长期资本公司倒台就与VAR有关；美国次贷危机，VAR也有责任。因为它忽略了预计可能性很小的深度亏损，而且仅仅根据过去的表现预测未来。

我建议考虑用我的直角三角形勾股玄公式计算出的风险测度代替马科维茨的均方误差测度。

玄：1+期望收益率=Ra

股：1+几何平均收益率或复利=Rg

勾：风险测度Rr=

分析表明，在盈亏可能性分布对称的情况下，它和流行的均方误差类似，在盈亏可能性不对称的情况下，它对可能的深度亏损——虽然可能性很小——以更坏的评价。比如投资人重仓持有垃圾债券、期权或以整个家产为他人担保时，Rr比流行的均方误差更大，意味风险更大。

理论证明，该风险测度相当于通信理论中的噪声。噪声降低信息传递速率，类似地，Rr降低财富增长速率。