第一节 债券简介

债券，代表一种按照合同约定，在不同当事人之间产生的特定权利义务关系的凭证。对于这种特定的关系，我们可以通过生活中的例子来理解——今天你的朋友临时向你借了100元钱，一周后归还。在这种日常的小额借款中，你一般只会收回这100元钱而不会索要利息。然而，如果出借对象发生改变，借款金额增大，时间变长，情况就会有所不同了。假设你不是借钱给一个朋友，而是借给像政府这样的主体，借贷规模从100元增加到为100万元，周期延长到10年。在此期间，政府会把这笔资金用于国防或者社会福利。虽然你可以把100元钱以不计利息的方式借给你的朋友一周，但是你估计不会接受现在借出100万元给政府，10年后仍然收回100万元。因为你完全可以把这笔资金投入到其他方面以获得更大的回报，比如你可以将其存入银行，获得一笔可观的利息收入；或者你可以把这笔资金投资到股票市场，获得股票红利和股票上涨的收益。考虑到以上这些可能的回报，更合理的偿还方式是在未来返还超过100万元的金额，也即支付一定的利息给投资者。

从这个角度讲，债券可以看作是一种将还款和利息条件标准化的信贷凭证。正是这种标准化条款给人以偿还的确定性和安全感，从而使发债机构可以从多个贷款人那里获得贷款而不必和他们一一协商。当然，条款标准化并不代表条款唯一，在实际发行中不同债券可以按照不同方式计息或附加不同的条款。比如一些企业债券规定偿还的利息随市场变动（如浮动利率债券），一些机构债券附有分期偿还本金的特殊条款。对于固定利率债券来说，还可能存在多种付息方式，比如按固定分期付息，或是在债券期限内不付息，在期末一次性偿还利息和本金（零息债券）等。为了方便读者理解，我们先以政府的债务市场——国债市场为例来讨论债券的特征和性质。在所有的债券种类中，国债规模最大，而且条约简洁，标准清晰，非常适合入门学习，而后再深入了解不同类型的利率产品。

首先，我们来看上面提到的贷给政府、期限为10年的100万元贷款的例子。考虑到政府庞大的借款需求，它不会和每个投资者一一协商，而是会按一定利息标准发行债券，让各类投资者用现金进行购买。债券发行后这些现金被送往财政部，财政部再用这些现金去支付国家必要的支出。在债券到期时（本例中是10年后），财政部应该偿还这100万元和相应的利息。从中我们可以看出，债券有三个重要的要素：债券票面利率、债券还本期限和债券价格。票面利率是由债券发行方支付的利率，通常以百分比来表示。国债是固定利率债券，即利率在债券偿还期内固定不变。假设债券票面利率是3%，则100元债券每年付息3元，100万元债券每年付息3万元，如果是每六个月支付一次利息，则每六个月付息1.5万元。政府会按期支付这些利息直到债券到期，到期时本金也会一并偿还。这便是债券和股票的一个重要区别：债券有固定的期限（也即债券还本期限）。固定的还本期限和票面利率使得投资者可以放心地持有债券，因为它可以带来固定的、可预测的现金流。

在这里100万元是债券的票面价值，也就是政府借款的金额。但债券价格并不一定和债券的票面价值相等。实际上，债券一直在不同投资者之间进行交易，当你从其他投资者手中购买债券时，相当于你借出了一笔资金，权利义务关系会发生转移。虽然国债利率在债券偿还期内维持固定不变，但在不同市场情况下，该利率对投资者的吸引力不同。比如目前类似的国债提供5%的固定利率，原来发行的利率为3%的国债就显得不那么吸引人了；或者目前其他国债只能提供1%的利率，利率为3%的国债则显得非常出众。因此考虑到利率的不同，投资者可能会以高于或者低于面值的价格购买债券。通常，债券价格以100元为单位进行标价。一份价格为98元的债券意味着该债券以票面价值的98%进行交易，相当于你借款100元给发行机构时只需要提供98元的现金。一般当该债券的票面利率低于市场上类似新发行债券的利率时，该债券的价格就会小于票面价值。相反，当债券的票面利率高于市场上类似新发行债券的利率时，该债券的价格就会大于票面价值。

此外，债券市场中还有很多术语需要读者注意。比如在考量利率的一般变动时，常用单位是基点，代表0.01%（万分之一）。因此，债券收益率从3.30%变为3.31%代表0.01%的变动，也就是一个基点。实际上，描述债券变动的单位很多，在债券市场中，我们主要关注收益率的变化。在这里读者需要注意的是，收益率变动和债券价格的变动并不等同。如果债券收益率变动了0.01%，不代表债券价格发生同样的变化，两者的数量关系我们会在后面的章节中详述。