年度发展篇

信托行业2015年发展研究报告

王苗军

一、2015年信托行业发展外部环境

（一）2015年宏观经济发展环境

2015年以来，经济 “新常态” 的局面逐渐形成，经济增速由高速增长转为中高速增长，经济结构不断优化升级，增长动力也开始从要素驱动和投资驱动逐渐转向创新驱动。具体来看，经济整体下行压力仍然较大，全年GDP同比增速为6.9%；工业活动持续低迷，2015年12月工业增加值同比增长5.9%，与11月相比回落0.3个百分点；12月官方制造业PMI指数为49.7，再次低于预期和上月终值，创下2012年8月以来的最低水平；1～12月规模以上工业企业利润总额累计同比下降速度放大至2.3%，但符合转型升级方向的行业利润保持较好的增长，工业企业分化加深。

从经济增长的动力来看，需求端的投资、消费与出口三方面均存在动能不足或减弱的情况。投资层面，2015年12月全国固定资产投资同比增长10.0%，与上月终值比较再次下滑。具体来看，制造业投资累计增速8.10%，再创历史新低；基建投资增速相对乐观，累计同比增长20.20%；房地产投资累计增速跌至2.5%。受产能过剩、融资成本偏高及房地产库存过高等因素影响，三大主要投资增速全面下滑，投资对经济的拉动效果再度被削弱。消费层面，2015年12月CPI同比上涨1.6%，全年维持低位，12月PPI同比下降5.9%，已连续46个月处于负值区间，通缩风险大幅增加。12月社会消费品零售总额同比增速11.1%，全年整体同比增速水平为十多年来最低。出口层面，2015年12月出口金额2236.84亿美元，同比下降1.4%；2015年出口交货值同比增速大幅下滑，4月以来甚至连续处于负增长状态。

对于实体经济持续走弱，以往一般实行逆周期的强干预，以积极的财政政策和宽松的货币政策拉动国内需求。但2015年以来，财政政策受产能过剩的 “紧箍咒” 束缚从未实现 “积极”，货币政策的边际效应越来越低，流动性陷阱逐渐显现，需求端的调控工具逐渐失效，供给端的结构性改革已是大势所趋。2015年11月以来，习近平主席在中央财经领导小组会议和APEC会议上，李克强总理在 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》编制工作会议上分别强调了 “供给侧改革”。在财政政策运用掣肘、货币调节逐渐失灵的背景下，中央开始强调从供给端进行结构性改革，以创新供给带动需求扩展，以扩大有效需求倒逼供给升级，实现稳增长和调结构互为支撑、互促共进。同时，实体经济投融资需求也有下降趋势，信托业在房地产和工商业企业这两大传统投资领域并无显著增长，风险水平却明显提高；又因为地方政府债务治理及资本市场伞形信托清理，信托资产配置的约束也越来越大。信托业行业协会数据统计显示，一方面，截至2015年末资金信托对基础产业的投资规模为2.63万亿元，较2014年的2.77万亿元同比下降5.05%；另一方面，流向房地产业的信托资金规模为1.29万亿元，同比下降1.53%。

在基础设施投资方面，2014年10月，《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发 〔2014〕43号，本文以下简称 《43号文》）对地方政府平台的政府融资功能进行剥离，同时引导地方通过政府债券和PPP模式进行融资，改善地方政府负债结构。但从后续的实施情况来看，《43号文》对地方投融资平台的正常运作和相关项目的建设与运营造成了一定冲击。因此，2015年5月下发 《国务院办公厅转发财政部人民银行银监会关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题意见的通知》（国办发 〔2014〕40号），对 《43号文》进行了一定的变通和放松，由此对地方政府融资平台的存续债务风险进行了较大程度的释放。2015年以来，进行了三轮共3.2万亿元的地方债务置换，可见中央对地方债务进行控制的决心并未减弱。2015年1～12月，全国固定资产投资完成额中基础设施建设投资累计完成13.13万亿元，同比增长17.02%。随着 “一带一路” 战略的不断推进，2015年铁路项目投资热度较高，5月起国家发改委密集批复铁路项目，仅9月共批复铁路公路基建项目总投资8872.54亿元。此外城市轨道交通项目也屡屡获批。在其他各项经济数据都有不同程度回落的背景下，铁路公路等基础设施建设已成为目前我国经济平稳增长的重要动力。

在房地产投资方面，2015年房地产市场以 “去库存” 为主旋律，在限贷政策放宽、公积金政策放宽、贷款利率下调及住房制度改革等多重因素的合力影响下，房地产成交面积同比出现大幅上涨。2015年1～12月，全国重点城市总体成交量累计同比上涨50%左右。另外，户籍制度改革的推行促进了人口的流动，对二三四线城市和城镇来说是房地产 “去库存” 的一大利好；棚户区改造加速，鼓励居民通过选购存量商品房进行货币化安置，同样加速了 “去库存” 进度。同时，2015年以来一些大型房地产企业相继选择发债融资，房地产企业的融资渠道大大拓宽，融资成本也大为降低。与此形成鲜明对比的是，在房地产建设投资方面，自2014年以来，国内房地产投资增速持续放缓。2015年1～12月，全国房地产开发投资95979亿元，同比名义增长1.0%，增速比2014年1～12月回落近10个百分点。2015年1～12月房地产开发企业房屋施工面积为735693万平方米，同比增长1.3%，增速比2014年1～12月回落6.3个百分点。

（二）2015年金融市场发展环境

2015年，我国金融市场化改革成效显著，建设和发展多层次资本市场的进度不断加快，金融改革亮点不断，金融业对实体经济的支持力度不断加强。

货币市场方面，利率市场化进程几近完成，存贷款利率浮动的上下限放开。金融机构1年期贷款基准利率下调至4.35%；1年期存款基准利率下调至1.5%，短期内利率水平还将继续下行，社会融资成本也会不断下降，意味着传统固定收益类产品的预期收益可能继续下降。2015年1～12月，各月M2同比增速均超10%，4月起同比更呈稳步加速态势，12月M2同比增长达到13.3%。10月24日起，实行年内第五次降息，金融机构1年期人民币存款基准利率从年初的2.75%一路降至1.5%，1年内人民币贷款基准利率从年初的5.6%下降至4.35%。此外，央行同步下调常备借贷便利（SLF）利率，并寻求将其打造成利率走廊上限，这意味着中国货币政策新传导机制正逐渐形成并开始生效。信托行业作为利率市场化的先行者，在市场急剧变化中具有一定先发优势。但利率下行进一步压缩了信托公司融资类业务的利差空间，对信托公司传统的业务模式构成了较大挑战。

资本市场方面，2015年上半年受行政体制改革、金融体制改革、经济转型及国企改革等预期的刺激，A股市场连续大幅上涨，至6月上旬，场外配资规模已接近1万亿元，占整个市场杠杆资金规模的约1/3。失控的场外配资与过高的杠杆助推市场非理性地过快上涨，同时也积累了大量系统性市场风险。下半年，股市出现大幅回调，中央证金、中央汇金等 “国家队” 随后展开了多轮救市行动。与此同时，市场监管逐步加强，两融新规出台、信托配资叫停，对违规场内、场外配资的清理不断升级。随着杠杆的降低、违规行为的处理，市场风险得到一定程度的释放。新三板方面，随着市场的扩容，截至2015年12月末新三板挂牌公司已达5129家，较年初的1572家已增加超过两倍。目前，《中国证监会关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》已出台，涉及分层、交易制度及公募基金入市等多方面的市场强烈预期即将落地，政策红利有望进一步释放。

（三）行业监管持续收紧，系统性风险防范机制进一步完善

2015年信托行业延续了 《关于信托公司风险监管的指导意见》（银监办发 〔2014〕99号）下发以来 “控风险、强监管、促转型” 的宗旨，行业监管态势进一步收紧，系统性风险防范机制进一步完善。

2015年2月25日银监会发布了 《中国银监会办公厅关于做好信托业保障基金筹集和管理等有关具体事项的通知》（本文以下简称 《通知》），进一步明确了信托行业保障基金的认购主体、时间、收益和分配等问题。《通知》要求2015年4月1日起新发行的资金信托按新发行金额的1%计算并认购保障基金；新设立的财产信托，则按照信托公司实际收取报酬的5%计算并认购保障基金。保障基金将有助于建立信托市场化风险处置长效机制，通过保障基金介入信托风险处置，可以有效缓释和化解信托风险，将个体项目机构风险消化在行业内部，通过逐步释放存量风险，减小对金融市场乃至社会的冲击。

2015年5月中国信托业协会就 《信托公司行业评级指引（试行）》征求各家信托公司意见，2015年12月16日正式下发了 《信托公司行业评级指引（试行）》，首次推出了对信托公司经营管理情况进行全面综合评价的具体办法，是协会进一步加强行业自律管理的重大举措。行业评级将加大信托公司分化程度，对那些实力较弱的信托公司形成压力。出于对投资安全的考虑，投资者在筛选信托产品时，会倾向于选择那些高评级信托公司产品，在收益相同的情况下低评级公司产品推广难度将增大。而对于金融同业来说，可能根据评级来构建自己的白名单，低评级公司在项目来源和交易对手选择上都将受到较大影响。

在行业风险监管与防范机制进一步完善的同时，信托行业基础法律制度完善也稳步推进。2015年4月银监会代国务院起草了 《信托公司条例（征求意见稿）》（本文以下简称 《条例》）征求各方意见，这是国务院层面针对信托机构首次出台的法规。首先，《条例》将注册资本最低限额提高至10亿元人民币，这一方面体现了监管层对信托公司资本实力、风险抵抗能力的更高要求；另一方面会使信托行业掀起一波增资浪潮，有利于行业的集中化发展。其次，鼓励信托公司设立专业子公司，通过子公司开展某一专业领域业务将有助于信托公司改变传统融资业务一支独大的局面，也有助于其拓展创新业务，促进转型升级。最后，信托受益权登记、质押的相关制度有利于开展受益权质押融资业务，提高信托资产流动性，未来市场上将出现期限更长的信托产品。此外，2015年4月银监会就 《条例》和《中国银监会信托公司行政许可事项实施办法》（本文以下简称 《实施办法》）征求意见，2015年6月5日正式发布了 《实施办法》，2007年6月颁布的 《中国银监会非银行金融机构行政许可事项实施办法》则不再适用于信托公司。

二、2015年固有业务带动赢利能力回升，主营业务利润增长挑战加剧

（一）固有业务带动赢利水平整体回升

中国信托业协会统计数据显示，2015年全行业68家信托公司实现营业收入1160.61亿元，较2014年同比增长22.76%，全行业实现净利润595.25亿元，较2014年上涨17.10%。全行业营业收入与净利润的平均增速有所回升，但相对2013年之前接近或超过30%的增速而言仍处于历史低位。

从各家信托公司的情况来看，中信信托与重庆信托分别位列营业收入和净利润指标排名的第1位。从行业前10名的排名情况来看，近3年来信托行业营业收入与净利润前10名的格局基本维持稳定。营业收入中，有7家信托公司持续3年出现在榜内，分别为平安信托、中信信托、中融信托、华润信托、重庆信托、长安信托和兴业信托，另外还有3家信托公司连续2年排名前10，分别为中诚信托、华能信托和上海信托（见表1）。净利润中，有8家公司连续3年进入前10位，分别为中信信托、中融信托、平安信托、中诚信托、华润信托、上海信托、重庆信托和华信信托（见表2）。相比前两年，除了安信信托在2015年实现了进入前10名榜单的突破，其他信托公司仅在排名上出现微调。2013～2015年榜单内排名上升最快的为重庆信托，从净利润指标来看，重庆信托2013年为第8名，2015年一跃位居行业榜首。

在支出与成本相对稳定的情况下，净利润和营业收入的增长来源主要由固有业务收入与信托业务收入的增长组成。通过对比信托业务收入、固有业务收入、净利润和营业收入近3年增长情况，我们发现，2013年，信托业务收入增长率高于固有业务收入增长率，即信托业务收入是推动信托公司净利润增长的主要驱动因素；而2014年上述情况发生了根本转变，2015年进一步加深，固有业务收入增长率与营业收入增长率之间的差值从2014年的约26个百分点扩大至2015年的约37个百分点，固有业务收入增长对信托行业营业收入增长的驱动作用进一步加强，而2016年信托业务收入的增长率仅为6.61%，与2014年基本持平。

（二）信托公司个体增速普遍下降，两极分化趋势明显

在行业整体增速下降的背景下，信托公司个体净利润和营业收入变动幅度差异较大。全行业68家信托公司的营业收入增长率的波动情况如表3所示。

从表3数据发现，与2014年相比2015年营业收入增长率离散程度明显扩大。从营业收入增长率指标来看，2015年各家信托公司的营业收入增长率标准差为0.4056，比2014年的0.3160呈现较为明显的上升态势。本文对2014～2015年各信托公司营业收入及净利润增速进行分组，根据其分布情况来进一步分析其增速波动程度的变化（见图3和图4）。2014年，营业收入与净利润增长超过30%的信托公司分别为16家和18家，2015年为19家和17家，近两年基本持平。但与2013年营业收入与净利润增长超过30%的信托公司数量37家与36家相比几乎减半，而相应负增长的则从2014年的14家和16家，分别上升为18家和21家，行业近1/3的信托公司净利润出现负增长，整体经营风险覆盖面不断扩大。

通过图3和图4可以发现：一方面，2014～2015年信托公司营业收入增长率呈现集体下降趋势，大部分信托公司集中在0～30%的增长区间。经过2014年调整，2015年行业营业收入增长率分布向低速增长靠拢。从净利润增长率指标来看，几乎一半信托公司2014年和2015年净利润增长率处于0～30%的水平。另一方面，相对于2014年，2015年营业收入增长率和净利润增长率的两极分化趋势更加明显，2015年获取超高或超低净利润增长率的信托公司的数量都明显多于2014年。2013年，营业收入增长率和净利润增长率两个指标低于-30%和高于50%的个数之和占比分别为24.24%和33.33%；2014年超高增长率信托公司数量有所减少；2015年两个指标低于-30%和高于50%的个数占比分别为22.06%和23.53%。

2015年实现超高速增长（增幅超过50%）的信托公司数量有所增加。以营业收入指标为例，2015年共计12家信托公司实现了营业收入增幅超过50%的超高速增长，2015年营业收入增长率超高的企业具体情况如表4所示。

2014年和2015年超高速营业收入增长的信托公司的数据显示，民生信托、安信信托、万向信托、重庆信托和陆家嘴信托这5家信托公司近两年营业收入增长率都超过50%，除重庆信托与安信信托外，另外3家公司均为2012年之后开业的新设公司，新设公司业务基数较低是获得同比超高速增长的重要因素。

信托公司营业收入与净利润增速普遍放缓，同比出现负增长已成为行业正常现象。以净利润指标为例，共计21家信托公司净利润同比出现负增长，占全行业68家信托公司的30.88%。净利润负增长的信托公司中有10家净利润下降超过15%，具体情况如表5所示。这10家信托公司中除了中诚信托和方正东亚信托外，其余信托公司净利润指标排名均处于行业中下游。2015年净利润增长率下降排名前10的信托公司的净利润行业平均排名由2014年的第44名降低到第51.2名。

图5是近3年净利润排名末10的信托公司的净利润增长率均值与行业平均值的对比。为避免特殊值导致的误差，计算净利润增长率时剔除了新开业的民生信托、万向信托和长城新盛信托。结果显示，2013年净利润规模较小的信托公司净利润的平均增长率都显著高于行业平均水平，而2014年发生了根本转变，净利润规模较小的信托公司净利润增速显著低于行业平均增速，2015年差距较上一年度显著扩大，可见在行业转型调整的发展背景下，净利润规模小的信托公司抗风险能力相对较弱。

（三）主营业务收入挑战进一步加剧

2015年全行业实现信托业务收入698.77亿元，同比增长6.61%，相对于营业收入与净利润增速的回升，信托业务收入同比增速继2014年以来继续保持低位。在此背景下，信托业务收入对信托公司收入贡献度近3年持续下跌，信托业务发展遭遇重大危机。图6统计数据显示，2015年全行业68家信托公司信托业务收入占营业收入比重为63.42%，较2014年下降了4.37个百分点，较2011年的历史最高值下降了超过15个百分点。

信托行业主营业务占比近年来的下降趋势明显，进一步研究行业内各信托公司信托业务收入占比的分布情况发现，2013年信托业务占比越大的区间中信托公司数量越多，2014年这一特征明显弱化（见图7）。2013年超过1/3的信托公司信托业务收入占比在80%以上，2014年仅不到1/4的信托公司信托业务收入占比在80%以上。而2015年的数据更加不乐观，其中信托业务占比低于40%的信托公司数量大幅增加，而占比80%以上的信托公司数量出现大幅缩水现象，仅占不到1/8。

2015年，除西藏信托由于公允价值变动发生了2.32亿元的损益支出，信托业务占比达120.83%外，信托业务收入占比最高的为华融信托，占比为91.53%，最低的为吉林信托，占比22.65%。行业中有12家信托公司信托业务收入占比低于40%，具体情况如表6所示。

在23家信托业务收入占比增加的信托公司中，西藏信托因2015年公允价值变动发生损益大额支出，从而固有业务收入亏损1.14亿元，信托业务占比相对呈现大幅增长。剔除西藏信托的特殊情况，信托业务收入占比实现增长的信托公司为22家，占行业比例为32.35%，共计11家信托公司信托业务收入占比增幅超过5个百分点，具体如表7所示。

在上述11家信托公司中，通过对比我们发现，华融信托虽信托业务收入占比出现上升，但信托业务收入绝对值同比出现下降，信托业务收入占比上升系固有业务收入降幅超过信托业务收入降幅所致。2012年后新开业的万向信托、民生信托和长城新盛信托3家信托公司中，万向信托和长城新盛信托两家公司实现了信托业务的稳定发展，而民生信托的信托业务收入占比增长仅为0.71%，可见要实现长期稳定的发展并不容易。通过对全行业68家信托公司的信托业务收入分析也可以发现，即使是信托业务收入排名前10的信托公司，其中不少主营业务收入也呈较大幅度下降趋势。

三、2015年信托资产增速放缓，信托资产结构加速优化

（一）行业整体规模扩张减速，信托公司规模萎缩现象增多

中国信托业协会的统计数据显示，截至2015年末，全行业受托资产总规模为16.30万亿元，较2014年末的13.98万亿元增长了约17%，低于2014年27.96%的增长率，也远远低于2013年46%的增长率，信托资产规模增速换挡下降。从季度环比增速情况来看，2015年第2季度资产规模环比增速为10%，其他3个季度的平均环比增速为1%。且在过去5年间，2015年第3季度资产规模环比首次出现负增长。

从各家信托公司的表现情况来看，排名第1的为建信信托，受托管理资产规模为10968.40亿元，较2014年末的6658.35亿元增长64.73%，排名第2至第4的分别中信信托、兴业信托和华润信托，2013～2015年受托管理信托资产规模集中度从2013年的61.29%上升至2015年的77.96%，行业集中度明显上升。2015年信托资产规模排名前10的信托公司如表8所示。

从表9可以发现，2014年信托资产规模增加额分布相对平均，行业信托资产规模增幅最大的10家信托公司的增加额占总增加额的比例仅建信信托一家略高于10%，其他大部分信托公司增幅分布平均。反观2015年，该年度行业信托规模增加23291亿元，其中3家银行系信托公司建信信托、兴业信托和交银信托的资产规模各增加4310亿元、2709亿元和971亿元，共近8000亿元的规模，占行业总增加规模的约1/3。值得注意的是，建信信托和兴业信托的信托资产规模增加额在行业排名第1和第2，两家信托公司增加额占行业总增加额比例超过30%，交银信托2015年信托资产规模也排在行业前列，排名第11。其余信托公司的增加额非常有限，行业信托资产规模差距进一步拉大。

从信托资产规模增长率来看，2015年全行业68家具有可比数据的信托公司中，共计42家信托公司实现了正增长，占比为61.76%，比上年减少13家。2015年信托资产规模负增长的信托公司数量多于营业收入和净利润负增长的信托公司数量，不少信托公司依靠固有资产收益来增加信托公司营业收入和净利润。图9是2013～2015年信托公司的信托资产规模增长率分布图，很明显，2014年信托资产规模增长率在20% ～40%的数量较多，而2015年的增长率集中在20%以下，行业信托资产规模整体增速下滑。

2015年，在信托资产实现增长的42家信托公司中，仅光大信托增速超过100%，增幅前10名的信托公司如表10所示。

从表10可以看出，在信托资产规模增速前10名的信托公司中，既有行业排名前端的建信信托、上海信托，也有受托资产规模排名靠后的信托公司。就信托行业资产规模增长率指标来看，2015年信托公司个体增长率的区间从2014年的从256.80%～45.27%缩小至139.74%～47.41%。此外，在全行业具有可比数据的68家信托公司中，共计26家信托公司受托管理信托资产规模同比出现了负增长，信托资产规模下跌速度排名前10的信托公司具体如表11所示。

资产规模负增长的26家信托公司主要是长城新盛信托、大业信托、浙金信托、新华信托等中小型信托。我们对行业信托资产规模排名分别在1～20名、21～40名和41～60名的信托公司近3年的加权平均增长率进行了分组统计，具体情况如图10所示。

从图中可以看出，2015年各分组信托公司的信托资产规模的总体增速与2014年的总体趋势相同，均出现了明显下降。其中，高排名信托公司分组的总体增速下降幅度明显小于低排名信托公司分组，分组中信托公司的排名越高，分组的总体增长率也越高。可见在市场环境发生变化、竞争更加激烈的背景下，排名靠前的信托公司经营更加稳定。

（二）信托资产结构进一步优化

根据中国信托业协会统计数据，截至2015年末，信托行业受托管理集合信托资产规模为5.34万亿元，较2014年末的4.29万亿元增长了24.48%，较同期信托资产总规模增速高近8个百分点，占同期信托资产规模比重为32.78%。尽管2015年信托资产规模增长率达近3年最低值，但集合信托业务比例较2014年末上升了约3个百分点，比2013年末增加约10个百分点。近3年来，尽管信托资产规模增速逐渐放缓，但资产结构与质量得到明显改善。通过对比2011～2015年集合信托资产规模占比情况可以发现，2014年和2015年集合信托资产规模占比都突破了30%，在行业增速放缓的趋势下，市场对信托公司主动管理业务的经营能力提出了更高的要求，具体如图11所示。

从各家公司2015年的具体情况来看，集合信托资产规模排名第1的中融信托公司规模为3886.97亿元，排名第2和第3的分别为建信信托和外贸信托。排名前3的信托公司集合信托资产规模差距并不大。而排名行业最后的长城新盛信托的集合信托资产规模仅为中融信托公司的0.1%，差距巨大。近3年来集合信托资产规模排名前10的信托公司如表12所示。

从表12中还可以发现，集合信托资产规模进入行业排名前10的门槛从2013年的707.49亿元增长到2015年的1660.57亿元，两年增幅为134.71%，远远高于行业平均24.64%的增幅。同时2015年排名靠前的信托公司集合信托资产规模增长更为明显，信托行业集中度进一步上升，集合信托资产规模行业排名前10的信托公司集合信托资产规模合计占行业总规模的比重从2013年的41.84%上升至2014年的47.62%，2015年又上升为48.90%。集合信托资产规模排名靠前的信托公司在市场环境发生急剧变化的背景下调整业务结构能力及抗风险能力更强。

从表13可以发现，9家信托公司的集合业务增长100%以上，中粮信托和光大信托公司由于2014年技术基数较小，集合信托同比暴增226.2%和649.71%。随着金融体系去通道化、基金子公司竞争加剧和信托保障基金发展等因素影响，通道类单一资金信托对信托公司贡献日渐式微。近年来，信托公司也聚焦于主动管理，集合信托计划存量保持增长态势。集合信托能够体现信托公司的主动管理能力和风险控制能力，集合信托资产规模排名前10的信托公司中，净利润增长率有4家排名前10，大部分都属于行业上游，集合信托资产规模与信托公司净利润增长率的正相关关系显著。

（三）信托资产的投资领域格局有所变动，证券市场和金融机构占比提高

根据中国信托业协会披露的数据，截至2015年末信托行业16.34万亿元的资金信托主要投向工商企业、基础设施产业、金融机构、证券市场和房地产五大领域，但资金信托投向在上述领域的占比近年来有较大幅度的变化，市场化对信托资产配置领域变化的驱动非常明显。2013年第1季度以来各领域资金占比情况如图12所示。

从图12可以明显看出，工商企业在3年内一直是信托资金的第一大配置领域，2015年投资规模为3.31万亿元，占比为22.51%，与2013年末占比28.14%和2014年末占比24.03%相比都有所下降。在经济下行的整体趋势下，实体经济持续疲软，信托业对工商企业的资金运用也越来越谨慎。信托资金第二大配置领域与2014年相比发生较大变化，证券市场资金投入自2014年以来明显提高，占比达20.35%，规模为2.99亿元。信托资金对证券市场投资占比的提升，主要源于资本市场投资价值的显现以及多元化资产配置需求等市场因素。与证券市场投入类似，金融机构的信托资金投入占比也在逐年增加，2015年末总投资额为2.63亿元，占比17.93%。资金信托对金融机构运用的增加，主要源于信托业强化金融协同、金融业投资及其资产运用波动不大和回报稳定等市场因素。2015年基础设施产业仍然受到 《43号文》及国家治理地方政府债务等宏观因素的影响，信托资金投入进一步下降为2.63亿元，占比为17.89%，同比下降了3.35个百分点，以微弱的劣势成为信托资产排名第4的资产配置领域。信托资金对基础设施产业配置的减少，与基础设施产业过度投资、地方债务风险显现有密不可分的关系。可以预见，随着国务院出台的关于地方政府债务融资方式和存量债务管理方式调整政策的实施，信托业未来将进一步压缩对基础设施产业的资金配置，信托公司对政信合作业务也将更加审慎。2015年，信托资金投向房地产领域的规模为1.29万亿元，占比为8.76%。与其他领域的配置不同，信托资金对房地产的配置近年来表现一直比较平稳。相比2014年末10.04%的占比，小幅下降了1.28个百分点。信托资金对房地产配置的上述特点，与房地产市场的短期波动较小、中长期风险暴露增加的特点有关。随着2014年第2季度房地产行业风险开始暴露，预计信托资金投向房地产领域或将更为谨慎。

2015年信托资金投向变化的最主要表现为投向证券市场和金融机构的占比大幅上升。下面分析2015年末证券投资类和金融机构类信托存量规模最大的10家信托公司的具体情况。

从表14中可以发现，除了江苏信托和华宝信托外，其余8家公司当年新增集合规模排名均在行业前25名之内。而以上两家信托公司新增受托资产中，集合信托规模占比分别仅为7.27%和18.21%，业务开展主要由单一资金类或财产权类拉动，集合信托占比远低于行业平均水平34.73%。在表15中，在新增集合信托规模排名前10的信托公司中，仅华能信托、五矿信托和厦门信托证券投资类信托存量规模在25名以外，且2015年华能信托并未开展证券市场类投资业务。由此可见，新增信托规模中，信托公司更多地将资金投入证券市场领域，证券市场成为近两年来新增信托规模最重要的投资领域。

在金融机构类信托存量排名前10的信托公司中，除了华宝信托和西藏信托外，其余8家公司当年新增集合规模排名均在行业前25名之列（见表1）。以上2家信托公司新增受托资产中，集合信托规模占比分别仅为18.21%和9.19%，与证券投资类信托相似，远低于行业平均水平。同样在新增集合信托规模排名前10的公司中，所有信托公司金融机构类信托存量规模都在25名以内（见表17），新增集合信托规模与金融机构资金投入存在显著的正相关性。

在披露年报信息的68家信托公司中，除了华信信托和吉林信托这两家信托公司未在年报中披露信托资金投向外，其余66家信托公司均披露了信托资金投向，从各家信托公司的情况来看，2015年信托资产投向各个领域的占比排名前10的信托公司如表18所示。

从表18中我们发现，信托资产投向的分布与信托资产规模呈现一定的关联关系。基础设施产业与房地产相关领域信托资产规模占比较高的信托公司信托资产规模排名较为靠后，而证券市场与金融机构相关领域信托资产规模占比较高的信托公司信托资产排名较为靠前，工商企业相关领域信托资产规模占比较高的信托公司与行业排名中位置基本相当。如在投向基础设施产业占比排名前10的信托公司中，仅有交银信托1家信托公司信托资产规模排名第10，而湖南信托、万向信托、国联信托、爱建信托和浙商金汇信托等5家信托公司排名在50名之后，房地产投入占比前10位的信托公司中信托资产规模除了中原信托和重庆信托排名中游外，其他8家皆处于行业下游。而与之相反的是，投向证券市场的占比较大的信托公司中除了陕国投，其他所有信托公司信托资产规模都处于行业前25名；投向金融机构占比排名前10的信托公司中，有4家信托公司的信托资产规模排名在前10以内。各个领域信托资产规模占比排名前10的信托公司的平均信托资产规模如图13所示。

从图13及表18中我们发现，自2013年起，房地产去库存压力陡增，地方政府进行债务治理和债务置换，基础设施产业和房地产两个领域的信托业务展业难度上升，2015年相较于2014年信托规模均值差异并不大。对房地产和基础设施产业业务依赖度（占比）较高的公司的市场影响力相对较弱（平均规模远低于市场平均水平）；而相应对证券市场和金融机构依赖度较高的信托公司，其市场影响力相对较强。随着资本市场的兴起及金融机构之间同业合作的加深，对证券市场及金融机构的投向整体呈现上升态势，2015年和2014年出现十分明显的差异。未来信托公司的资产规模要想取得长足的发展，必须突破对房地产和基础设施产业的过度依赖，在从间接融资向直接融资转变的大背景下，资本市场不失为一大选择，而在具体的产业领域，也必须在房地产和基础设施产业之外取得新的突破。

（四）信托公司单位集合信托收入贡献率有所提升

长期以来，由于集合信托报酬率远高于单一信托和财产权信托，因此集合信托规模与信托公司信托业务收入一般具有较强的相关性。我们分别对2015年存量及新增集合信托规模排名与信托业务收入排名的偏离情况进行对比，两项排名的偏离值越大的信托公司，其单位集合信托收入贡献率越低（见表19和表20）。通过对偏离值最大的10家信托公司进行观察后发现，存量集合信托规模排名前10的公司有4家出现表19中，分别为中海信托、建信信托、外贸信托和上海信托。新增集合信托规模排名前10的公司仅兴业信托1家出现在表20中。两表中的排名偏离情况相比2014年有显著改善，说明集合信托，尤其是新增集合信托为信托公司创造信托业务收入能力逐渐提高。

四、创新业务研究与实施持续走向深入

在披露年报信息的68家信托公司中，共计44家信托公司披露了创新业务的关注和实施情况，占比为64.71%。结合各信托公司官方网站和年报披露的信息，2015年信托公司创新业务主要体现在资产证券化、并购业务、消费信托、养老信托、家族信托等领域，还有些信托公司对PPP项目、小微企业融资或艺术投资等项目进行了实践和探索，其中各个领域涉及的信托公司家数如图14所示。

从图14我们可以看出，2015年信托行业的主要业务创新领域是资产证券化，其后依次是并购业务、家族信托、消费信托、互联网金融、国际化业务、公益信托、土地信托和养老信托。各领域关注与参与的信托公司数量明显上升，其中上升比较明显的是资产证券化业务、并购业务和消费信托，上述各个领域业务创新开展情况如下。

1. 资产证券化

随着2014年末资产证券化新规的实施，2015年开展资产证券化业务的信托公司数量持续上升，成为年内信托公司业务创新的重点开拓领域。在涉足资产证券化业务的25家信托公司中，国元信托、交银信托、金谷信托、上海信托、苏州信托、天津信托、外贸信托、粤财信托、中诚信托、中海信托、中粮信托、中信信托共12家信托公司的信贷资产证券化业务已正式落地。其中，中诚信托首次介入小额贷款、消费信贷、信用卡分期应收款等新兴基础资产，2015年先后发行资产证券化项目5个，规模112亿元；粤财信托大力发展资产证券化业务，相继发行一系列资产证券化产品，如与广发银行合作发行 “启元2015年第一期信贷资产证券化信托”，产品规模29.69亿元等；交银信托成功发行了 “汇元2015年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券”，该产品创新性地引入境外担保权贷款，标志着国内外资银行信贷资产证券化的正式破冰；金谷信托2015年先后担任中国银行、国家开发银行、中国进出口银行及华商银行等多家银行信贷资产支持证券化项目的受托机构；上海信托发行国内首单以公积金个人住房贷款作为基础资产的资产证券化产品；外贸信托成功发行国内首单以棚户区改造贷款为基础资产的产品，也是国内首次通过注册制发行的对公信贷资产的资产支持证券。此外，北京信托、渤海信托、杭工商信托、华宝信托、华能信托、华润信托、华鑫信托、建信信托、平安信托、云南信托、长安信托、中航信托、中泰信托共13家信托公司在年报和官网中披露了对资产证券化业务的相关研究或开拓情况，但并未披露项目的具体落地情况。

2. 并购业务

2015年随着国内宏观经济改革的不断深入，产能结构调整成为经济改革的重要方向，在此过程中孕育的并购重组机遇也成为信托公司重点关注领域，并购重组成为信托公司为交易对手提供综合金融服务的重要环节。在涉及并购业务的15家信托公司中，平安信托力争为客户提供涵盖信托贷款、资产管理、资产证券化、股权投资、重组并购、发债等在内的综合投行产品服务；交银信托和建信信托搭建并购基金，积极推进产品有效落地；四川信托根据上市公司与非上市公司的需求，全面提供股权投资、股票投资、股票质押式回购、定向增发、并购重组、上市公司市值管理、新三板投资等全产业链综合解决方案；中原信托在并购融资等领域进行了尝试；上海信托也提出要加强对并购业务的探索与推广；山东信托推出了“上市公司+PE” 并购主题信托计划；中建投信托在并购重组领域实现突破，有效助推产业结构的调整和升级，服务和推动实体经济发展；中原信托主要以并购模式作为房地产业务平稳发展的保障。渤海信托、国元信托、华润信托、华鑫信托、吉林信托和金谷信托等信托公司也开展了对并购业务的研究和推广。

3. 家族信托

在涉足家族信托的13家信托公司中，外贸信托自2013年5月推出境内私人银行首单家族信托服务以来，业务发展迅速，累计签约170余单，签约规模达60亿元；中信信托2015年家族信托服务的客户数量与受托资产规模在行业内均位居前列，推出了定制化（起点3000万元）与标准化（起点600万元）两大类综合家族信托服务；英大信托成功设立首单家族信托产品；百瑞信托、北京信托、建信信托、金谷信托、山东信托、四川信托、上海信托、兴业信托、长安信托和中航信托等10家信托公司也在年报中披露了对家族信托业务的推进进程。

4. 消费信托

在涉足消费信托的14家信托公司中，中信信托推出了全国第一个钻石消费信托产品，即 “中信珠宝·比利时塔斯钻石现货投资于收藏信托项目”，与旅游、通信、医疗、影院、珠宝等领域的产业方合作，初步打造消费信托系列产品线；中粮信托将消费信托作为农业信托产业链的组成部分；中建投信托推出了行业首单邮轮消费信托产品。其他信托公司如百瑞信托、北京信托、渤海信托、湖南信托、华能信托、四川信托、天津信托、云南信托、长安信托、中泰信托、紫金信托等信托公司都明确提出对消费信托的研究，并将进行进一步投入。

5. 国际化业务

在涉及国际化业务的10家信托公司中，中诚信托截至2015年末管理受托境外理财产品（QDII）37支，规模超过人民币产品100亿元，同时通过前海子公司平台完成3单合格境内投资者境外投资业务（QDIE）；交银信托成功设立了首单受托境外理财产品（QDII）“‘交银国信’ 汇博1号境外市场投资单一资金信托”，信托资金用于认购某证券公司在香港首次公开发行的H股；外贸信托2015年成功发行信托行业内首个净值型权益类境外投资QDII信托；中海信托公司受托境外理财业务投资标的已包含新股首次公开发行、二级市场股票、债券和结构化票据，覆盖伦敦及香港资本市场。此外平安信托、长安信托、北京信托、中航信托、上海信托、兴业信托也开始对国际化业务的探索。

6. 互联网金融

在互联网金融领域，中信信托与百度、星美再次深度合作，推出全国第一个互联网影院众筹产品 “星美国际影城”，参与者可享受消费和众筹双权益，项目发售额度为5亿元，第一期发行1000万元，众筹募得资金将用于星美国际影城建设。外贸信托2015年与中国移动及互联网企业合作，共同推出针对移动客户积分的理财产品 “兑啦宝”。其他信托公司如长安信托、云南信托、上海信托、华宝信托、国投泰康等也明确提出在互联网金融投资领域的研究。

7. 公益信托

2015年度公益信托方面，中建投信托联合中欧商学院推出了行业首单公益性助学贷款项目；中原信托成立了首支公益信托 “中原财富-乐善1期- ‘善行中原’ 公益信托计划”；外贸信托基本完成了对慈善和类慈善信托的开发、签约和运行，并持续研发适合长期配置的境外资产管理产品。此外，厦门信托、杭工商信托、中航信托、上海信托、国元信托、国投泰康信托和湖南信托积极推进公益信托业务。

8. 土地信托

在土地信托方面，2014年信托公司在土地流转方面进行业务创新的活动十分活跃。2015年初，中建投信托第3单土地流转信托项目在成都成立，并在行业内率先推出了集资源整合和产业导入在内的土地信托新模式；2015年交银信托首单土地流转信托 “ ‘交银国信’ 周浦花海土地承包经营权流转单一信托” 成功落地；中粮信托以供应链管理、土地流转信托、农业股权投资及消费信托为主要业务模式，大力推进与商业银行、券商、农业投资机构、农业食品行业龙头企业等在农业金融方面的合作；上海信托努力在农业领域寻找土地制度改革和信托的最佳契合点，成功发行了首单土地流转信托计划，实现创新和经济效益的双丰收；粤财信托采用基础设施建设和土地开发结合的一体化模式对珠海市横琴新区进行综合开发。此外，吉林信托和湖南信托也进一步推进对土地信托的探索和实践。

9. 养老信托及其他领域

养老信托

湖南信托对养老消费信托做了认真研究，助推公司的创新发展；2015年，外贸信托加强了养老信托的开发、签约和运行。

政信合作

中信信托在河北推出了全国第1支政府和社会资本合作（PPP）模式信托项目，即 “中信·唐山世园会PPP项目”，通过集合信托计划向社会募集资金6.08亿元，投向唐山世界园艺博览会，开创了公司合作信托项目的新模式；苏州信托成功发行了PPP项目，信托规模5.1亿元；中建投信托也与昆明市人民政府合作开展了PPP业务。此外，北京信托、交银信托、吉林信托、湖南信托、中江国信对PPP项目也都有所涉及。

保信合作

中信信托再次联手信诚人寿，推出国内首项生存金信托服务，进一步完善 “信托+保险” 的服务方式，帮助高净值客户实现资产传承与家族繁盛；华鑫信托加入保险资产管理协会，与保险公司全方位合作；厦门信托也积极推进与保险公司的业务合作。

新三板业务

中建投信托在新三板领域取得较大突破，2015年1月成功发行行业第1单新三板集合资金信托公司项目后，继续发行系列产品，产品数量达11只；中信信托成立了于2015年初第1支新三板投资集合信托计划，即 “中信·道域1号新三板信托计划”，为创新成长型中小企业提供量身定制的金融解决方案；山东信托业推出了新三板投资基金信托计划；四川信托为企业提供新三板投资等产业链综合解决方案；中粮信托首次推出新三板优质农业食品企业投资信托等创新产品。

节能减排项目

粤财信托的广东亚行节能减排项目截至报告期末实收信托资金规模6.49亿元，累计向39家节能减排企业发放贷款12.37亿元，本金及利息的回收率为100%，累计回收贷款本金7.99亿元，回收资金进入循环使用，继续扶持节能减排项目；外贸信托2015年抓住节能环保领域发展机遇及行业并购投资机会，在节能环保领域迈出重要一步，精选 “北京大气污染防治创业投资基金” 并完成首期出资；中建投信托发行了行业首单碳排放集合资金信托项目，并深耕绿色信托领域，在光伏发电等领域取得了重大突破。

涉农项目

中粮信托全年共成立农业类信托项目45个，累计发行规模58.15亿元，服务农业企业153家，推出的农事综合服务一体化信托、肉牛指数投资信托以及新三板优质农业食品企业投资信托等创新产品在行业内都属首单；山西信托设立山西农业产业发展基金，带动和引导社会资金投入“三农” 领域。

附录 信托公司2015年主要业务数据一览