2.1 极简市盈率买入法

市盈率在软件中有动态市盈率与净态市盈率两种，而根据动态市盈率的定义可知，动态市盈率等于股票现价和未来每股收益的预测值的比值，其分母数值并不确定，其中便存在很多变数，有很多种可能性，所以动态市盈率并没有太多参考意义。所以我们以研究静态市盈率为主。

2.1.1 什么是市盈率

市盈率（price earnings ratio）又称本益比、股价收益比率或市价盈利比率，以市价盈利的比率简称为市盈率，我们经常能看到用PE ratio或PE来代表市盈率。

市盈率=当前股价/每股收益

例如，我们将100元存入银行，存款年利率为2.75%，那么1年后，我们将获得2.75元的利息收入。存入银行1年的回报率为2.75%，它的倒数为36.36（1/2.75%），那么存入银行的市盈率为36.36倍。

2017年3月31日，国农科技（000004）的收盘价为36元，根据它2016年的年报数据，2016年每股收益为0.47元。如果在2017年3月31日以每股36元的价格买入，相当于我们愿意每股投入36元来作为国农科技的股东，国农科技每年为股东每股赚取0.47元，那么它的回报率就是1.3%（0.47/36），其倒数为76.6，国农科技的市盈率为76.6倍，当然我们可以直接用36/0.47计算市盈率。

如果你说，上面讲到的国农科技的每股收益0.47元是2016年的数据，并不代表国农科技在2017年每股仍赚0.47元，可能会赚更多，也有可能2017年比2016年赚得更少。在做财务分析时，尽量减少主观预测的成分，所以最保守的方法，只能是默认国农科技会保持目前经营情况不变，每股仍赚0.47元，那么在2017年年报还没公布前，计算市盈率的分母只能保持0.47元不变。

随着股价的变动，也就是分子的不断变动，国农科技的市盈率也会随之变动，或高或低，这取决于当前股价的高低。

但要注意一种情况，当股权结构出现变动，或出现分红派息的情况时，我们需要进行还原计算。2017年6月2日，神州高铁（000008）分红派息，10派0.1元，也就是每股分红0.01元，此时股价要进行除权处理，由6月1日收盘价的7.01元，除权后为7元。如果按除权后的价格来计算，通过神州高铁2016年的年报可查，其2016年每股收益为0.19元，市盈率为7/0.19。但是分红派息是2017年的事情，与2016年每股收益没有任何关系，不能因为2017年的事情而影响2016年的数据，所以应当将这0.01元加回到除权后的股价上，所以神州高铁真实的市盈率为7.01/0.19。

2016年9月19日，德威新材（300325）的收盘价为7.48元，2015年年报显示每股收益为0.2元，那么德威新材在2016年9月19日的市盈率为37.4倍。但是不要着急，我们要看一下德威新材在2016年的股权变动情况。

2016年，德威新材的分红方案是10转15股，也就是说原来的10股变成了25股，那么此时的股价7.48元实际上是已经被除权处理过的，所以我们要将股价还原。10股变为25股，意味着股价降低了60%，还原处理为当前股价7.48元除以（1-60%）为18.7元，这样算出来德威新材的市盈率为93.5倍（18.7/0.2）。

2.1.2 理论正常市盈率

市盈率是回报率的倒数，所以市盈率越高，则回报率越低；市盈率越低，则回报率越高。但多少是高呢？多少是低呢？有没有一个正常的标准？

无风险投资最好的选择是购买长期国债，2017年已知的长期国债的最高利率为4.17%，也可以理解为无风险投资的最高回报率为4.17%，任何高于4.17%的非长期国债投资都是有风险的。

如果某一项投资是风险投资，并且回报率还低于4.17%，那我们还不如直接买长期国债。所以我们就可以根据长期国债的市盈率来划一条线。

根据4.17%的利率来计算长期国债的市盈率为23.98倍（100/4.17），可以理解为任何市盈率高于23.98倍的股票，都没有投资价值。请注意，我这里说的是价值投资，把你想象成企业的老板，你追求的并不是股价的变动，而是公司经营的成果。市盈率为23.98倍，就是一个标杆。

2.1.3 如何利用市盈率进行交易

如果我们买东西砍价，砍多少合适？通常都是拦腰一刀。如果某只股票每股收益为1元，股价为23.98元，市盈率为23.98倍，这是上限。下限我们拦腰一刀，市盈率按照12倍计算，也就是我们想每股12元买入，等到它价格回归到正常市盈率时，我们就能赚一倍利润。

可是有时候，真实走势并不是这样的，虽然我们拦腰一刀，市盈率按照10倍计算，但为什么有时股价可能跌到8倍甚至6倍的市盈率？此时我们还要忍受资金有40%以上被套可能的痛苦，如果资金被套到这种程度，那么说明这种方法一定有问题。

我们从头再想一遍，4.17%作为标杆对不对？可能对，又好像出了点儿问题。我们要把自己当成银行家，那么银行的贷款利率一定高于借款利率，贷款利率是多少呢？长期平均水平是6%～7%，那么我们就取中间值6.5%。

如果6.5%是标杆，是上限，此时正常的市盈率是15.38倍。如果用0.4美元买1美元的东西，那么砍价时就不是拦腰一刀给5折了，而是给了4折。15.38的4折是多少？6.15倍，恰好解决了我们之前的疑惑，股价是可以跌到6倍市盈率的。而我们要耐心等待的就是市盈率为6～7倍时。

可是问题又来了，有些公司的经营情况常年不好，但就在今年突然赚了很多钱，我们假设它的股价维持不变，它的市盈率会变得非常低，难道只因为它某年表现非常好，这家公司就会变成一匹黑马吗？当然不是。

我们考查一个人的品行，不能只看他最近做的一件事，而要看他多年来所做的所有的事。所以，我们考查一家公司的市盈率是否够低、是否值得投资时，不能只看一年的数据，而要看长期的平均数据。

长期平均市盈率=当期股价/长期平均每股收益

根据格雷厄姆的方法，我们在计算长期平均市盈率时，最好计最近7～10年的平均每股收益。可是长期平均市盈率达到多少时才可以买入呢？这是一个非常棘手的问题，如果太低了，我们更多的时间都在等待，可太高了又可能被长期套牢。

但我们要由初衷想一下，做股票交易的真正目的是什么？就是随企业一同成长，就是价值投资，如果将格雷厄姆的作品用几个字来概括，就只有4个字——物有所值。所以，既然正常市盈率是20～25倍，我们找一个下限，用一个笨方法，只要股价低于15倍市盈率价格即可买入，而高于15倍市盈率价格时，应静观不动。

这种方法从理论上推导总会赚钱的，因为股价不可能总低于15倍长期平均市盈率价格，股价是波动的，它总有一天会高于15倍市盈率价格，可能更高，甚至达到40～50倍市盈价格，所以从长期来看，盈利是一件不可避免的事。

那么股价低于15倍长期平均市盈率价格时，我们应当买入多少呢？多久买入一次呢？如果我是每个月买入一次，只在每个月最后一个交易日，临近收盘时，以最接近收盘价的价格买入，无论价格是涨是跌，每个月定期定额地买入。这种方法在格雷厄姆的《聪明的投资者》一书中称为美元成本法，经过他几十年的回测发现，这是一种无法被超越的、可长期稳定盈利的方法。

为什么在格雷厄姆的书中，除了讲理念，就是在不断地讲每股收益的问题？因为只有计算出真实的每股收益数据，才能计算出长期平均市盈率。

所以，现在问题变成了“3000多只股票，我买哪一只”。买卖股票不能偏离主旨，我们是来投资的，所以沃伦·巴菲特说：“你不想持有一只股票10年，就不要持有5分钟。”菲利普·A．费舍也说过同样的话，“好股票永远没有卖出的机会”。

真正考虑卖出股票的情况只有两种，一种是企业的经营出现了问题，另一种是急着用钱。你可以想一下，你创业的公司，一天比一天好，你会为了短期差价而卖出吗？

2.1.4 每股收益陷阱

按照格雷厄姆的买入条件，你必须先计算一家企业的平均每股收益，时间跨度最好为7～10年。如果7年平均每股收益为1元，那么我们在8元左右买入，是比较划算的。

可是我们还面临着新问题，要计算平均每股收益，就要计算几年间的每股收益数据。但每股收益数据中，潜藏着巨大的陷阱，虽然我们可能将这些陷阱筛选出来，但如何处理还是令人困扰的。

假设一家公司的股本为100股，无负债，股价为10元。那么它的市值为1000元。当期利润为50元，那么每股收益为0.5元。10元除以0.5元，当期市盈率恰好为20倍，可是年中要派息，董事会决定，10派50元，也就是1股派发现金红利5元。股价必须除权，所以股东每股分到了5元现金（不考虑税），那么这家公司的股价在除权日应降为5元。

现在这家公司的数据变成了：股本为100股，无负债，股价为5元，市值为500元。当期利润为50元，每股盈利为0.5元。再算一下市盈率：5/0.5=10，市盈率为10倍，基本上可以考虑买入。

未派发股息前，市盈率为20倍，此时不买。派发股息后，市盈率为10倍，可以买。为什么当这家公司在减少了500元的现金后，反倒有了买入的价值呢？可以肯定地说，这种情况是不可能的。因为现金派息，必须使用当期利润。而当期利润只有50元，所以不能派500元的股息。那么理论上这家公司的最大派息也只能是10派5元，股价除权最低仅为9.5元而已，不会影响我们的买入策略。所以关于现金派息的问题，我们可以放心地放在一边了。

另一个是真陷阱，就是高转送。转股与送股的区别是，一个用未分配利润来操作，另一个用盈余来操作。至于这两点，我们暂时没必要去弄清楚，因为最后结果基本没有差别。

一家公司的股本为100股，股价为9元，市值为900元。当期利润50元，每股获得收益0.5元。董事会决定，10转10送10，相当于10股拆成了30股，那么除权后股价变成了3元。

在未转送前市盈率是9/0.5=18倍，此时不买。而除权后市盈率是3/0.5=6倍，此时要买。那么问题又来了，未转送前不能买，转送后可以买，只是因为股本结构发生了变化吗？

来看一个实际的例子，森马服饰2008年至2014年，7年的每股收益分别是0.9元、1.14元、1.67元、1.87元、1.14元、1.35元、1.63元。7年平均每股收益为1.38元，2016年1月22日的收盘价为10.16元，此时2015年的年报未公布，所以按最近的年份来计算。

按照格雷厄姆的买入策略，此时的7年平均市盈率为7.36倍，可以买入。但如果我们查一下森马服饰的股本变动情况就会发现，2015年分红方案为10转10股，股本拆分成了原来的两倍。首先我们不知道2015年的每股收益是多少，只能按2014年年报数据来计算平均每股收益。所以不能还原每股收益数据，只能从价格上复权。10转10股，股本为两倍，除权价格必定为未除权前的一半，所以还原以后应为现在股价的两倍。

现在的股价为10.16元，还原后股价为20.32元，7年平均市盈率为20.32/1.38≈14倍，所以2016年1月22日还原后的真实平均市盈率为14倍。

但后续还是有问题，如果2015年的年报公布了，并且盈利能力未发生变化，达到了7年平均每股收益为0.69元（股本1拆2，还原回来还是每股1.38元）。我们再算一次，2008年到2015年，8年的每股收益分别为0.9元、1.14元、1.67元、1.87元、1.14元、1.35元、1.63元、0.69元，平均每股收益为1.3元，8年平均市盈率为10.16/1.3=7.82倍，我们还是可以买的啊。

这就是计算中的陷阱，我们计算平均每股收益时是平均值，每一年的权重相当，虽然2015年的收益变小了，但并未给平均每股收益造成过大的影响，它只起到了1/8的影响力。可当前股价不是平均值，它是按当年当时来计算的，这样就会造成特别大的偏差。所以，我们还是以还原股价为基准，不必还原每股收益。

另外一个例子是三川股份，2008年至2014年，7年的每股收益分别为0.94元、1.61元、1.35元、0.6元、0.5元、0.65元、0.5元。2011年分红方案为10转10,2012年为10转5,2014年为10转6,2015年为10转6后，又10转8送7，连续的高转送，这才是最难解决的问题。

这样反复地几乎每年都大规模地高转送，我们还需要再次还原吗？按照笔者的理解，不必还原了，因为这些高转送都是发生在1年前，已经融入了股价中，也就是说它被消化了。并且无论怎么转送，它最终表达的是平均每股赚了多少钱。

如果我们进行还原，假设分红方案是10转10,10股变20股，那么下一年度的每股利润应当变为当期的两倍，如果计算你买入的价位时，还要按照还原后的数据来计算，才能算是复权后的标准单位，还需要再次转为当前股本和当前价格，这种还原计算是没有必要的。

那么何时需要还原呢？就像森马服饰那样，2015年的年报还没出来，我们计算平均每股收益时并没有加入2015年的数据，但2015年的价格已经出来了，甚至2016年的交易价格也出来了，要一直到2016年4月左右才能给出2015年的年报数据。

在这种有了新一年度交易价格时，我们才有必要对股价做复权计算，而其他情况就没必要了。

我们再回头看一下三川股份的数据，由于2016年1月22日还没有2015年的财报数据，所以2014年年中至2015年年末的所有股本变化情况都需要进行还原处理，分别是10转6，再次10转8送7。

目前2016年的股本已经达到了2014年年终时的2.4倍，那么我们必须将2016年1月22日的股价再乘以2.4,19.27×2.4=46.25元，而最近7年平均每股收益为0.88元，复权后的真实平均市盈率为46.25/0.88=52.56倍。

2.1.5 极简市盈率法买入万科A

表2.1为万科A的7年平均每股收益与15倍平均市盈率价格数据，如2003年4月才会发布2002年的年报，那么1996年至2002年的数据要等到2003年4月才可以使用。并且如果每年年中股权结构发生变动，或者派发股息，就要对当期股价进行复权处理。

2005年4月收盘价5.9元，买入100股。

2005年5月收盘价4.67元，买入100股。共持有200股。

2005年6月10转5派1.5，收到股息30元，收盘价3.14元，买入100股。共持有400股，股息30元。

2005年7月收盘价3.84元，买入100股。共持有500股，股息30元。

2005年8月收盘价3.66元，买入100股，共持有600股，股息30元。

2005年9月收盘价3.59元，买入100股，共持有700股，股息30元。

2005年10月收盘价3.84元，买入100股，共持有800股，股息30元。

2005年11月收盘价3.95元，买入100股，共持有900股，股息30元。

2005年12月收盘价4.31元，买入100股，共持有1000股，股息30元。

2006年4月收盘价6.24元，买入100股，共持有1100股，股息30元。

2006年5月收盘价5.97元，买入100股，共持有1200股，股息30元。

2006年6月收盘价5.65元，买入100股，共持有1300股，股息30元。

2006年7月10派1.5元，收到股息195元，收盘价5.54元，买入100股，共持有1400股，股息225元。

2006年8月收盘价6.9元，买入100股，共持有1500股，股息225元。

2007年5月10转5派1.5元，收到股息225元，共持有2250股，股息450元。

2008年6月10转6派1元，收到股息225元，共持有3600股，股息675元。

2009年5月10派0.5元，收到股息180元，共持有3600股，股息855元。

2010年10月10派0.7元，收到股息252元，共持有3600股，股息1107元。

2011年9月收盘价7.24元，买入100股，共持有3700股，股息1107元。

2011年11月收盘价7.06元，买入100股，共持有3800股，股息1107元。

2012年7月10派1.3元，收到股息494元，共持有3800股，股息1601元。

2012年8月收盘价8.02元，买入100股，共持有3900股，股息1601元。

2013年5月10派1.8元，收到股息702元，共持有3900股，股息2303元。

2013年7月收盘价9.52元，买入100股，共持有4000股，股息2303元。

2013年8月收盘价9.46元，买入100股，共持有4100股，股息2303元。

2013年9月收盘价9.13元，买入100股，共持有4200股，股息2303元。

2013年10月收盘价9.21元，买入100股，共持有4300股，股息2303元。

2013年11月收盘价8.76元，买入100股，共持有4400股，股息2303元。

2013年12月收盘价8.03元，买入100股，共持有4500股，股息2303元。

2014月1月收盘价7.38元，买入100股，共持有4600股，股息2303元。

2014年2月收盘价6.72元，买入100股，共持有4700股，股息2303元。

2014年3月收盘价8.09元，买入100股，共持有4800股，股息2303元。

2014年4月收盘价7.9元，买入100股，共持有4900股，股息2303元。

2014年5月10派4.1元，收到股息2009元，收盘价8.55元，买入100股。共持有5000股，股息4312元。

2014年6月收盘价8.27元，买入100股，共持有5100股，股息4312元。

2014年7月收盘价9.9元，买入100股，共持有5200股，股息4312元。

2014年8月收盘价9.12元，买入100股，共持有5300股，股息4312元。

2014年9月收盘价9.18元，买入100股，共持有5400股，股息4312元。

2014年10月收盘价9.4元，买入100股，共持有5500股，股息4312元。

2014年11月收盘价10.9元，买入100股，共持有5600股，股息4312元。

2015年5月10派5元，收到股息2800元，共持有5600股，股息7112元。

2015年9月收盘价12.73元，买入100股，共持有5700股，股息7112元。

2016年7月10派7.2元，收到股息4104元，共持有5700股，股息11216元。

共买入35次，总成本25177元，减去收到的股息11216元，平均每股成本2.45元。2017年6月23日收盘24.07元，共获利123234元。

注意，这不是一次性投入，而是平均每4.11个月买入一次。即便是一次性投入，12年间也上涨了12倍，大约每年涨一倍的速度。要长期持有好股票，无论是2007年，还是2015年，只要它好，就不应轻易卖出。

2.1.6 大巧不工、重剑无锋

如果我们严格按照10倍平均市盈率的价格买入股票，很多股票都很难买到，所以我们不得不做一些变通。

根据数据，当月大盘平均市盈率位于15倍以下时，几乎都处于筑底时期。所以我们根据这种情况，当个股位于15倍市盈率以下时，每月月底收盘时可以买入。

这种股价低于15倍平均市盈率价格便买入的方法，会一直贯穿本书。在每一个财务指标的解析后面，我们找一只财务指标符合我们筛选条件的股票，和一只不符合条件的股票，进行买入对比。

那么价值投资的量化方法，只有这一种吗？当然不是。量化方法有很多，但我们为什么只在书中使用这一种方法来做投资对比呢？因为这是一种最简单的方法，即便没系统学过会计学、价值投资的人也可以即学即用。