2.5 认沽期权垂直价差组合
一般如果投资者看涨后市选择的认购期权垂直价差组合，可以称为牛市认购期权垂直价差组合，即买入call@2.15/2.20的期权垂直价差组合；如果投资者看跌后市，则可以选择熊市认购期权垂直价差组合，即卖出call@2.15/2.20的期权垂直价差组合。而对于认沽期权来说，买入put@2.20/2.15的期权垂直价差组合可以称为熊市认沽期权垂直价差组合；卖出put@2.15/2.20的期权垂直价差组合则称为牛市认沽期权垂直价差组合。本书使用2.15/2.20标记期权价差组合的时候，如果说买入或卖出，都是指对组合中前面的执行价合约与后面的执行价合约进行相反的操作。
但是实际上，对于期权垂直价差组合来说，只分牛市和熊市垂直价差组合，没有认购期权和认沽期权的区别。不管是用认购期权构建组合还是用认沽期权构建组合，如果较低行权价的那个是权利仓（买入），那么该垂直价差组合就是牛市价差组合；反之，如果较低行权价的那个是义务仓（卖出），那么该垂直价差组合就是熊市价差组合。
可能有些读者会有些困惑，在此说明一下，这是根据期权平价关系推导出来的。假设执行价为K1的认购期权价格为C1，认沽期权价格为P1，标的资产假如是上证50期货，价格为F；同样，执行价为K2的认购期权价格为C2，认沽期权价格为P2。
根据期权平价关系，有C1-P1=F-K1,C2-P2=F-K2（有的投资者可能会说，期货期权平价关系式和股票期权平价关系式有差别，但这并不影响本案例的推导，因为无论股票期权平价关系式右边是什么选项，两者互减也只剩下行权价一项，差别基本可以忽略不计），移项得到：C1-C2=P1-P2+(K2-K1)。假如K1为2.15,K2为2.20，则C1-C2相当于牛市call@2.15/2.20的认购期权垂直价差组合，如图2.5.1中的价格，该组合买入费用为689-279=410元；而P1-P2相当于牛市put@2.15/2.20的认沽期权垂直价差组合，该组合获得费用为105-21=84元，而K2-K1=500元，500-81=419元，两式大致相等。
虽然牛市认购期权垂直价差组合call@2.15/2.20是付出期权费，而牛市认沽期权垂直价差组合put@2.15/2.20是获得期权费，但是两者的到期日盈亏图是一模一样的，区别在于一个是先付出期权费，一个是先获得期权费。有的投资者可能会问：那谁还做付出期权费的垂直价差组合啊？这就涉及交易所的保证金制度对卖出期权的保证金收取问题，并不是说你做牛市认沽期权垂直价差组合获得期权费后就能取出来用，由于你卖出了期权，交易所会收取你的保证金。在本案例中，当天卖出call@2.20的保证金为2936.2元；卖出put@2.20的保证金为2608.2元。总体来说，两者占用的保证金差距不大，卖出认沽期权的组合要稍微划算一些。
至于对市场看小幅上涨的时候，到底是用认购期权去构建牛市垂直价差组合，还是用认沽期权去构建牛市垂直价差组合，主要是考虑开平仓时的流动性问题及保证金问题。
从图2.5.1和表2.5.1中可以看到，相同执行价的牛市认购期权垂直价差组合和熊市认沽期权垂直价差组合的盈亏平衡大体是一致的。而熊市认沽期权垂直价差组合和牛市认沽期权垂直价差组合互为对手盘，盈亏平衡点也一致。比如选择call@2.15/2.20的牛市认购期权垂直价差组合的盈亏平衡点是2.1910，而选择put@2.15/2.20的牛市认沽期权垂直价差组合的盈亏平衡点是2.1914，基本相同。其他执行价的垂直价差组合也是类似的。
图2.5.1 7月20日某时期权价格表
表2.5.1 牛市认购期权垂直价差组合与熊市认沽期权垂直价差组合盈亏平衡点
认购期权垂直价差组合和认沽期权垂直价差组合是一回事，也是等价的，所以这里不再详细叙述。只是一般惯性思维，比如看涨的时候，用牛市认购期权垂直价差组合多一些；看跌的时候，用熊市认沽期权垂直价差组合多一些。这也是合理的，因为投资者一般做的都是价外期权，这样做，市场的流动性大部分时候也会好一些。
这里简单介绍一个熊市认沽期权垂直价差组合的例子。如图2.5.2所示，假如某投资者在2016年7月15日觉得前面那根上影K线压力大，小幅看跌，在临收盘时建仓。
● 买入1手执行价为2.25的看跌期权，期权费花费302元，是权利仓。
● 卖出1手执行价为2.20的看跌期权，获得期权费94元，是义务仓。
该组合费用为208元，这比单买认沽期权费用要少，盈亏平衡点为2.25-0.0208=2.2292。也就是说，如果到期日50ETF能从当前的2.236跌到2.2292，那么这个组合盈亏平衡；如果跌破盈亏平衡点则开始赚钱，跌到2.20或以下，最大盈利292元。哪怕跌得再多，也只能盈利292元，最大盈利算法是执行价间距减去付出的期权组合费用，即500-208=292元。
当然如果在中间过程中获利，就可能获利平仓了，没必要等到交割日。该组合建仓后的几天内都是盈利的，在7月22日临收盘时可以以404元的价格平掉止盈，盈利102元。最后50ETF收在2.215，理论上盈利142元，实际盈利也相差不多。虽然说这个熊市认沽期权垂直价差组合和熊市认购期权垂直价差组合call@2.20/2.25是等价的，但从表2.4.2中可以看出，如果在7月15日用认购期权构建熊市垂直价差组合，那么会多盈利100多元。这相当于市场给的套利。所以，到底是用认购期权构建垂直价差组合还是用认沽期权构建垂直价差组合，有时候还需要好好计算一下。
图2.5.2 熊市认沽期权垂直价差组合put@2.20/2.25到期日盈亏分析图