第8章 前瞻未来的风向(6)
四、系统性金融危机往往发生在赤字和外债较为严重的国家，如拉美的阿根廷等国，好比一棵失去水分、养分和平衡的树。同企业一样，当一个国家的现金流断了或变为负数，尤其是面临巨额财政、贸易双赤字时，危机将难以避免。因为一旦股票、外汇、房地产或其他金融资产市场出现问题或狂跌，此时的政府已捉襟见肘，无力拆东墙补西墙，阻止系统性金融危机的爆发。值得庆幸的是，改革开放以来，中国经济快速发展，总体而言，财政收支、贸易收支的现金流不仅是正的，而且结余快速增长。这意味着中国有足够的财力应对局部金融市场出现的问题。事实上，改革开放以来，中国政府和股民一直在用实体经济产生的巨大盈余为银行、股市、券商、期货等金融市场和机构的巨额亏空买单。
尽管中国尚无可能发生系统性金融危机，但在过去十几年的发展过程中，个别金融市场、个别金融产品和个别金融机构的危机却时有发生。中国金融业不仅走了很多弯路，步履维艰，出现了很多漏洞，而且付出了沉重的代价，若把这些代价累积起来，恐怕不比一场系统性金融危机所造成的损失小。更令人遗憾的是，尽管我们付出了沉重的代价，但我们尚未建立起一套符合金融市场体系客观规律、能与国际金融市场接轨、相对有效的现代金融体系。
尽管中国尚无资格发生系统性金融危机，但随着混业经营及国际金融的到来，客观风险将不断加剧，中国正在为未来的系统性金融危机“奠定基础”。因为无法建立一个符合金融市场体系客观规律、能与国际金融市场接轨、相对有效的现代金融体系，本身就是潜在的系统性金融危机。如果把中国的金融业比做一棵金融树，中国的实体经济为其提供了稳固和肥沃的土壤，但这棵树自身的根基并不牢固，不牢固的根基将会影响到整个体系，越往上风险越大。
本文发表在2006年1月20日出版的《商务周刊》。本世纪初的头几年，中国的四大国有银行开始探索改制、股份化、上市等议题。由于当时我国银行积累的呆账、坏账、负债较多，运营效率较低，加之当时的国内外经济等原因，部分国内外经济学者就开始断言“中国金融危机无法避免”。代表人物之一是美国MIT斯隆管理学院的Thurow教授，《纽约时报》的专栏作家，在美国家喻户晓。据《纽约时报》报道，他曾在2004年7月在上海发表上述言论。针对这种和类似的观点，笔者撰文指出：“中国尚无资格发生系统性金融危机。系统性金融危机往往发生在赤字和外债较为严重的国家，尤其是面临巨额财政、贸易双赤字时，危机将难以避免。”这个国家不言而喻，不是别的，就是美国。
第七节点石成金
——金融高手为中国股市提供良药
商务周刊
王玉
率直的学者：丁大卫，加籍华裔国际金融专家，在谈到稚嫩的中国股市时振振有词。1993年应邀对中国期货市场发展考察，他的建议至少帮助中国避免两次金融危机的发生。
“一个健康的股市应该是公开的、市场导向的和专业化的，只有这样，我们才能提高市场的有效性和效率。”
国际金融专家丁大卫
丁大卫，这位“跨国”金融专家被证明非常具有远见卓识，曾帮助中国政府避免金融危机的发生。他上周在北京出现，为已经被热炒中的、有关成长中的中国股市辩论又加了一把火。
作为国家金融改革顶级顾问的加籍华人丁大卫，当谈到股市的问题时，直言不讳。
在回答《商务周刊》采访时，丁大卫说：“太多计划经济的做法诱发很多问题，影响中国股市健康发展。广大股民被一些概念所困惑。”
“一个健康的股票市场应该是公开的、市场导向的和专业化的，只有这样，我们才能提高市场的有效性和效率。因此，业绩表现好的公司的股票价值应该上扬，表现不好的公司的股票应该下降。”
但是现在的市场正好与此相反，他举了郑州百文的例子。
郑州百文，是一家内陆批发公司，曾经通过和银行、供货商三角债的关系创建了“辉煌”的业绩，但是由于不能偿还一笔高达20亿的银行贷款，一直面临被摘牌的命运。
尽管如此，即使在年初重组建议正在争论时，这家负债累累公司的股票却在不断上扬。
“当然，当局也不情愿把它摘牌，因为一旦摘牌倒闭，不仅20亿的资金将被蒸发，广大投资者的投资也将化为乌有。”
“但依我之见，政府主要职责应该是由不同的部门制定和监管执行游戏规则，而不应参与到游戏之中。”
根据丁的看法，政府机构应该更多地关注立法，监督市场，提供服务，其余的交给市场。
“市场本身就是一个决定公司存亡及其股票涨落的杠杆，因此证监会没必要过多地干预市场运作。”
“比如，我并不认为所有新发股票的市盈率都由证监会确定是合适的做法。”
“如果一个公司很有希望，投资者会踊跃购买它的股票，即使它的市盈率很高。”
丁建议：“政府应定位为市场监管者和服务提供者，此外，一个完善的标准化的股票交易体系迫不及待。”
他说，目前中国只有两个（雷同的）股票交易所，且交易规则相对滞后，他建议当局加大力度加强和丰富现在的股票交易结构，（形成多层次的股票交易体系）。
当问到为什么专业化对一个高效率的股票市场至关重要，丁再次提到他在美国的经验。
“的确，在美国，几乎人人都参与股票市场，但与中国不同的是，大多数股票投资者并不直接买卖股票，而是他们的经纪人在代理他们做。”（否则，如果人人参与，那将是一笔多么大的人财物的浪费。）
丁说：“要想成为一个合格的股票经纪人，必须通过许多涉及专业知识和道德的考试。但是，在中国，太多的人在做他们不在行的事。”
20世纪80年代丁考取了极个别人才能通过的几乎所有美国金融/证券行业所需的营业执照。
谈到了他的成就，丁的自豪之情溢于言表。
“也许我的悟性较强，但让我受益更多的是扎扎实实的学术研究和实践。”丁表示。
“缺乏敬业精神是困扰中国股市的另外一个原因，在这样尚不成熟的市场，太多的短视行为将给市场带来很大的伤害。当务之急是从基础做起，澄清基本名词、概念，尽可能的遵循国际惯例。”
当丁于20世纪90年代回到中国时，他惊讶的发现国内两个股票交易所被误称为上海、深圳证券交易所。
“股票作为基础证券的一种，并不能代表所有的证券，（证券是集合名词）由于我多次建议，英文的名称已经改过来了，中文还没改。”
另外，丁强调从国际上看，成长型股票市场，不应该称为二板市场，（国际上也没有所谓的“二板市场”，现已改为创业板）。他说“也许我太挑剔，但是中国应该认真界定这些概念，特别是我们市场尚在发展中。”
出生在中国西北陕西西安的丁现在是加拿大居民，20世纪80年代初从北京某外语学院毕业后到海外攻读MBA，此时，国内还很少有人听说过MBA 。
当问及他那时为什么能够做出如此前瞻的决定时，他说他是那种能够静下心来思考未来的人。
他开玩笑说：“我不是算命先生，也不是预言家，我只是根据事实做出判断，根据事物发展的客观规律预测未来。”
尽管不掌握什么魔力，但在预测金融市场的几次重大事件时，丁是准确无误的。
1993年中国各种期货市场如雨后春笋般涌现，正当它们疯狂发展的高峰时刻，丁给时任副总理的朱镕基写信，建议立即制止期货市场盲目发展的现状。
丁是唯一的专家，逆势而为，最终被证明是正确的。
还有1996年，当股票市场疯狂上升到前所未有的高度时，丁警告市场崩盘，并采取积极措施，从而在香港回归之前避免了一场股灾的发生。
本文是中国日报CHINA DAILY的《Business Weekly》（商业周刊）的采访报道，刊登在第14期2001年4月10日——16日。发表时为英文，原文附后。
Right on the money
Finance high-flyer helps remedy stock jumbles
By WANG YU
Business Weekly staff
Outspoken scholar：David X.Ding，a Chinese Canadian international financial expert，illustrates a point about China's fledging stock market.Ding，invited by authorities 1993 to monitor the development of futures market，advised the Chinese Government against at least two financial crises.
"A sound stock market should be open，market-oriented and specialized.Only in this way can we enhance its efficiency and effectiveness."
David X.Ding，an international financial expert.
David X.Ding，a "multi-national"financial expert who has proved to be farsighted in advising the Chinese Government against possible financial crises，showed up in Beijing last week to"fuel"the heated debate over the fledgling national stock market.
Ding，a top Chinese-Canadian adviser for the country's financial reform，is outspoken when it comes to addressing the problem.
"Too much planned economic operation bears the blame for many problems hampering the healthy growth of the Chinese stock market.Many grass-roots shareholders are confused by the concepts，"Ding said in an interview with Business Weekly.
"A sound stock market should be open，market-oriented and specialized.Only in this way can we enhance its efficiency and effectiveness.Thereby the strongly performing stocks would rise in value，while the poorly performing ones would fall.
But the current market was moving the opposite way，he said，citing the case of Zhengzhou Baiwen as an example.
Zhengzhou Baiwen，an inland wholesale company，once enjoyed great "success"by creating a triangle-debt relation with banks and commodity suppliers.But it has since faced the threat of delisting after appearing unable to pay back a huge debt of over 2billion yuan (US$240million).
However，the debt-ridden enterprise saw its stock price keep rising，even as a restructuring proposal was hotly discussed at the beginning of this year.
"Of course，the authorities are reluctant to delist the stock because in that case the 2billion yuan will evaporate.
"But from my point of view，the duty of government watchdogs lies more in keeping the sheep in the fold rather than having to mend the fence."