第5章 2008年中国网络资本发展情况

5.1 2008年中国创业投资及私募股权投资市场募资概况

2008年，中国经济形势经历了从过热到趋冷的剧烈转变，经济增长率从2007年的11.9%骤降至2008年第三季度的9.9%。实体经济受到颇多影响，先是原材料价格上涨压缩企业利润，后遭遇到欧美需求萎缩。从二级证券市场看，证券指数大幅下跌，首次公开募股（Initial Public Offerring，IPO）活动停滞，风险投资（Venture Capital，VC）、私募股权投资（Private Equity，PE）基金退出渠道受阻。在经济形势转变的背景下，投资市场募资形势也经历大幅波动，募集完成基金规模呈现先扬后抑的态势。

2008年，中国投资市场募集完成基金117支，募集规模199.17亿美元，平均单支基金募集规模1.70亿美元。首轮募集完成基金30支，预计投资中国规模39.25亿美元，平均单支基金预计投资中国规模1.31亿美元。开始募集基金71支，目标规模357.41亿美元，平均单支基金目标规模5.03亿美元。其中，募集完成基金数量从第二季度的52支下降至第四季度的8支，下跌幅度达84.6%；首轮募集完成基金和开始募集基金也表现出相似的趋势，基金数量分别在第二和第三季度达到顶峰后迅速回落，如图5.1所示。相比中资基金的上升势头，2007年火热一时的中外合资基金却遭遇发展瓶颈。中外合资现行的两种模式弊端重重。CJV（Co-operativeJointVenture）模式基金设置程序较为复杂，投资领域受限，且发展前景存在一定不确定性。模式相对稳定的纯中资基金存在中外资有限合伙人（Limited Partner，LP）利益冲突问题，在目前LP地位日渐上升的情况下，可能引发LP不满进而影响后续基金的募集。

中资基金占募集完成基金总数的60.7%，尽管募集规模无法与外资相提并论，但是市场主导地位已有所显现。2007年VC和PE基金令人瞩目的收益，成为本土普通合伙人（General Partner, GP）争相募集基金的原因之一。在严峻形势下，中资基金开始募集规模不降反升，目标规模为外资的2.3倍。其中，政府背景基金的募集大幅拉高了中资开始募集基金目标规模。在低迷的募资市场环境下，具有财政支持的政府背景基金表现顽强，募集规模并未明显减少，政府已然成为基金市场的重要力量。然而地方引导基金对于募资市场的直接贡献仍然有限，其具有“招商引资”意味的地域投资限制令多数合作GP望而却步。非政府背景资金来源少，具有成熟投资理念的中资有限合伙人（Limited Partner，LP）匮乏仍然是中资基金所要面对的主要问题。

我国的的风险投资市场上，目前仍然在积极活动的都是在近两年成功募集到新基金的。红杉中国连续两支总金额高达7.5亿美元的基金以及首支10亿元的人民币基金、德同资本3.55亿美元的二期基金、金沙江创投两支共5.8亿美元的基金、霸菱亚洲第四支15.2亿美元的私募基金、麦顿投资3.2亿美元的二期基金等。大部分基金不过才投资了基金总数的15%，充足的资金使得它们在严冬中仍然充满信心。

5.2 2008年互联网投资概况

2008年，在充足的资金供给下，创投市场继续高歌猛进，投资案例数量和金额大幅上升。IPO市场的低迷促使C轮和D轮投资案例大幅增加，中资创投机构在市场中的影响力也逐渐上升。对于2008年创业投资市场而言，VC-PE化趋势仍是其主要特点。目前形势下，资本市场的冷却将促使创投机构更加重视早期企业的投资。

2008年中国VC市场仍旧保持了较快增长。根据ChinaVenture统计，全年发生投资案例535起，涉及金额50.08亿美元。投资案例数量和金额同比分别增长了28.9%和39.5%，如图5.2所示。

2008年互联网行业仍然是创投市场投资规模最高的行业，投资案例数量为102起，投资金额8.34亿美元。互联网细分行业中，网络游戏受到资本关注，投资案例数量达22起，投资金额1.66亿美元，具体见表5.1。

2008年12月，京东商城获第二轮融资，参与此轮投资的有今日资本、雄牛资本以及亚洲著名投资银行家梁伯韬的私人公司，总投资金额为2100万美元。本次融资主要用来扩充京东商城的产品类别，丰富产品品牌，提升公司的物流及配送能力。360buy京东商城自2004年初涉足电子商务领域，一直专注于3C网购。

继2007年11月获IDGVC 450万美元风投之后，IGG再获IDGVC追加投资，有新加坡政府资金背景的VERTEX和美国报业巨头HEARST也参与投资，第二轮融资的规模达到上千万美元。作为一家专业从事网络游戏以及网络娱乐社区服务的国际化公司，IGG主要通过互联网络为全球网游（目前专注于欧美地区）玩家提供高品质游戏和服务，在美国、加拿大、中国内地、香港等地均设有分公司，另新加坡公司正在筹备中。IGG平台拥有超过700万的欧美注册用户，玩家覆盖100多个国家，已成为欧美大型网络游戏市场中最大和最成功的知名品牌之一。

面对国际金融危机，多数投资人持观望态度。虽然不少互联网企业的融资计划也被迫停止，但也有企业逆势获得融资，如2008年12月，暴风影音和安居客分别获得1500万美元和1000万美元融资。

5.3 2008年互联网公司上市事件

2008年，伴随着华尔街金融危机扩散至全球，欧美及亚太各主要股指数均大幅下挫，特别是几大主要金融机构的倒闭，严重打击了投资者信心，使得二级市场进入新一轮恶性下跌，中国企业境外资本市场IPO进程严重受阻。据ChinaVenture统计，2008年全年共有36家VC/PE背景中国企业IPO，较去年同期下降了62.5%；平均融资金融为9053.92万美元，同比下降73.5%；共有66家机构通过IPO实现退出，IPO平均投资回报率则为1.98倍，同比下降63.0%。与2007年不同，2008年中国仅有两家互联网企业在境外上市，如图5.3所示。国内网游开发及运营商网龙6月在香港联交所转主板上市，开盘价10.10港元。此前网龙于2007年11月2日在香港地区创业板挂牌上市，招股价13.18港元，开盘价19港元，加上超额配售股份，融资总额约16亿港元。网龙是2007年内地首只在香港创业板上市的股票。之前，金蝶软件也曾由香港地区创业板转主板上市。

内地最大数字音乐平台之一A8电媒音乐（0800.HK）于2008年6月在港交所主板挂牌上市，集资1.73亿港元，成为登陆香港联交所唯一的原创音乐网络股。A8电媒音乐此番上市融资所得资金将用于潜在收购、开发、投入3G技术整合业务，提升互动平台等七个方面。此前A8电媒音乐曾于2004年7月至2005年12月间获得IDGVC，TDF，Great China Trust，英特尔及集富亚洲等机构的创业投资。

5.4 中国互联网企业并购重组情况

与2007年相比，2008年VC和PE通过并购退出的规模仍有较大幅度下降。这主要是由全球金融危机造成的，但并不说明并购机会减少，相反，金融危机背景下，增加了不少并购机会。在严冬中并购积蓄力量，迎接复苏后的新高潮。

1.新浪合并分众户外数字媒体

2008年12月，新浪公司和分众传媒集团达成协议，新浪将合并分众旗下的户外数字广告业务。根据协议，新浪增发4700万普通股用于购买分众传媒旗下的分众楼宇电视、框架广告以及卖场广告等业务相关的资产；分众传媒保留其互联网广告业务、影院广告业务以及传统户外广告牌业务。这一合并的目的是为了整合中国最有实力的两大新媒体广告平台，从而为客户提供更为有效的整合营销服务，这将大大加强媒体的覆盖率和影响力，成为中国广告市场不可或缺的新媒体平台。

2.巨人收购51.com

2008年7月1日，巨人网络宣布以5100万美元换取社区网站51.com 25%的股权，迈开其“网络游戏社区化”的又一步。2006年5月，借助红杉资本400万美元的投资金额，51.com开始了其首轮快速扩张。至2007年5月，第二轮投资额度翻番，共获得英特尔、红点创投、红杉资本和海纳（亚洲）联合投资，总金额达1200万美元。

大笔资金为51.com换来的是服务器和网络带宽等硬件资源，使得51.com在社区访问速度、图片上传速度、音乐上传速度等方面获得领先，并借此成为国内最大的交友和博客类社区之一。51.com的公开数据称，截至2008年6月15日，其注册用户约为1.2亿。这些用户有极其鲜明的特点—非常年轻，并且集中在二三线城市，这正是巨人网络扩充用户数量的直接对象。而社区类网站做网游碰到的最大问题就是地面推广，巨人网络在网吧市场惊人的执行力可以帮助51.com网将客户端放到网吧的每台电脑桌面上。

3.CNET中国收购我爱打折网（55bbs）

中国IT界顶级的垂直媒体集团CNET（中国）公司2008年6月宣布收购“我爱打折”（www.55bbs.com）网站，双方已签订最终协议。自2007年8月收购女性网站onlylady（女人志）以来，CNET集团一直持续关注生活及时尚领域，旨在与更多该领域的领先媒体合作，打造lifestyle领域的垂直旗舰媒体品牌。

“我爱打折”（www.55bbs.com）于2004年5月在北京成立，一直保持着稳定迅速的增长。截至目前，网站拥有注册会员80多万名，用户访问群基本为年龄在20～40岁，收入稳定的年轻消费者。作为生活消费信息类网站，55bbs涵盖了购物、美食、丽人、婚嫁和旅游等一切跟生活消费有关的内容，通过消费资讯、消费体验和消费经验的共享与交流，致力于为用户的消费生活提供更好的参考与指引，已经成为京城最具人气的消费社区门户。

4.Monster收购中华英才网

全球在线人力资源巨头Monster Worldwide（Monster的母公司）2008年10月宣布已完成对中华英才网的收购。根据交易条款，Monster（巨兽）以1.74亿美元的现金买下了中华英才网剩余的55%股权。一直难以突破盈利困境的中华英才网从一个终点迈向了另一个起点。2005年年初，中华英才网与Monster达成协议，Monster在三年内将帮助中华英才网完成IPO；如果三年内中华英才网未能上市，Monster将对其全面收购。

5.澳洲电讯收购泡泡网等

澳洲电讯2008年6月宣布高价收购了泡泡网等多家中国垂直网络媒体，交易总价达8000万美元。通过本次收购，澳洲电讯分别获得泡泡网、汽车之家、IT168和CHE168四家中国网媒55%股份，同时分别支付四家网媒2200万美元、1800万美元、3200万美元和800万美元的收购金额。

泡泡网和IT168是中国领先的IT数码服务垂直门户网站，主要提供手机、笔记本电脑等数码产品资讯及相关互动营销服务；而汽车之家和Che168是中国领先的汽车垂直门户网站，主要提供汽车资讯及相关互动营销服务。澳洲电讯准备进一步对以上几家网站进行大规模整合。此前，澳洲电讯于2006年8月31日耗资3.37亿澳元收购搜房网集团55%股份。通过本次收购和整合，澳洲电讯作为一家中国垂直网络媒体巨头已正式登上舞台，与CNET中国、太平洋网络展开激烈竞争。

6.金山软件的收购和多元化转型

2008年6月，金山软件以1452万元收购深圳招商卓尔公司，并成立新公司深圳金山信息安全技术有限公司，主攻企业级杀毒市场。12月，金山软件以800万美元优先股的方式收购Sky Profit公司30.03%的股权，并与该公司订立协议组成战略伙伴关系，以进一步提高其市场地位，加上Sky Profit的客户基础及若干现有软件产品，借此机会通过软件、技术系统集成来互相推广与扩展，寻找更多客户及最终用户，以促使其发展。

一直以来，金山一直在谈论转型和多元化发展，尤其在当前经济不景气的情况下，不断的收购或许能够帮助企业不断补充冬季所需的营养，准备能够在春天生根发芽的种子。

5.5 金融危机对中国互联网投融资的影响

全球金融危机对互联网投融资产生重大影响，不仅影响了融资事件的数量和金额，而且上市的数量也急剧下降。互联网公司纷纷表示准备过冬。

大部分风险投资人认为经济“冬天”才是风险投资和创业者的绝佳时机。从历史上看，很多好企业都是在经济不景气的时候开始创业的，企业创业的机会也比较多。但是投资人对投资的项目和价格却会非常谨慎，此前在经济繁荣期有些企业的价格已经失去理性，冬天却使人清醒。对于目前很多依靠融资度日的互联网企业来说，这不是一个好过的冬天。

尽管一些VC转投能源、环境、生物、媒体以及一些传统产业，但大部分VC仍然看好互联网企业，互联网固有的高爆发力还是受到VC的追捧，传统领域的收入，规模型增长的速度相对较慢，而互联网创业总是和暴发性、低成本等字眼分不开。此外由于政策对互联网企业的影响巨大，积极了解政府动向对于VC来说非常重要，对创业者也是如此。

VC最看重互联网项目盈利模式。盈利模式对互联网企业仍然是最大的弊病，有流量有用户，但是没办法挣钱，会使VC很多资金看不到投入的尽头，网络视频在前几年高速烧钱带来流量之后，也开始把注意力放在了营收上，但很多社区网站的营收模式仍不清晰。竞争环境被VC认为是另一个重要的关键点，SNS社区的竞争过于激烈就对融资造成了困难。

纵观过去两年，获得风险投资亲睐最多的三个互联网领域是SNS社区、网络视频和电子商务。B2B电子商务在2007年阿里巴巴上市之后掀起了新的一轮高潮，百度也进入C2C市场，但真正受到风险投资青睐的，应该算是垂直领域的B2C平台，如2008年获得投资的3C领域京东商城和卖母婴产品的红孩子。

作为Web2.0代表的SNS社区一直很火热，网站众多，竞争激烈。一方面，少数网站获得巨额融资，另一方面大部分网站都缺乏资金。开心网的火热加上超快速传播的效果使大家对这个领域燃起了期待，但盈利模式的问题始终是社区网站的死穴。很多VC表示，社区注定是一个好的概念，但是要实现成功，还要很长时间。

金融危机使融资门槛陡然提高，对国内四百多家视频类网站来说，未来两年将是一个融资困难的时期。视频网站被认为是眼下最容易倒闭的4类网站之一，其余3类网站分别是SNS社交网站、生活搜索和网页游戏。这4类网站往往烧钱太快却又缺乏成功盈利模式。目前还没有实现盈利的视频类网站，其生存还难以摆脱对风险投资的依赖，再加上带宽、版权等成本以及牌照等政策性问题的影响，视频类网站的运营面临更多困难和变数。而一些实力强、资金充裕、已经获得牌照的大型网站利用这个时机促进行业洗牌，融资和牌照门槛高实际上是挡住了后入者的道路，由于很多排名靠前的企业有着多家VC的支持，新入的VC多数感觉可以选一家跟投，竞争格局已经基本定型，新的竞争者已经无望。

未来一年可能是垂直B2C平台高速发展的时期，有些社区网站也加入了社区营销的概念，而社区网站的发展需要长期摸索自己的盈利模式，只有网络视频领域市场格局已经初步稳定，竞争对手更集中。除此之外的互联网企业受关注程度还有待加强。

目前我国的风险投资市场上，有一批近两年成功募集到新基金，大部分基金不过才投资了基金总数的15%，充足的资金使得它们在严冬中仍然充满信心。不少VC表示未来一年在互联网领域已经有了明确的投资对象。目前的金融危机对互联网企业投融资产生一定影响，但也带来了机会。大浪淘沙消除泡沫，投资者将更理性，创业者更务实。精明的投资人会支持优秀的创新者，互联网的创新精神将造就一批新的成功者在即将到来的春天大放异彩。

（中国科学院 侯自强）