1.2 债券

1.2.1 债券概述

1.债券的概念

债券是发行人依照法定程序发行的约定在一定期限还本付息的有价证券。债券有四个方面的含义：① 发行人是借入资金的经济主体，如政府，企业等；② 投资者是出借资金的经济主体；③ 发行人需要在一定时期按一定的利率还本付息；④ 反映了发行者和投资者之间的债权债务关系，而且是这一关系的法律凭证。

2.债券的基本要素

债券作为证明债权债务关系的凭证，一般具有一定格式的票面形式来表现。通常，债券票面上基本表明的内容主要有如图1-4所示的几个方面。

3.债券的特点

（1）偿还性，是指债券有规定的偿还期限，债券发行人在债券到期时应对投资者进行还本付息。

（2）流动性，债券一般都可以在债券市场上自由转让，变现能力较强。

（3）安全性，是指债券持有人的收益相对固定，不随发行人经营收益的变动而变动，可按期收回本金。与股票相比，债券投资风险较小。

（4）收益性，是指债券能给投资者带来一定的收入。这种收入主要表现为利息，即债权投资的报酬。

1.2.2 债券的分类

1.政府债券、金融债券、公司债券

按照发行主体，可将债券划分为政府债券、金融债券、公司债券。

（1）政府债券，由中央政府债券和地方政府债券组成。中央政府发行的债券称为国债，这类债券因有国家财政担保，所以信用度高、流动性高，是投资者接触最多的一种债券。地方政府债券简称地方债，是由地方政府为进行地方的经济开发、建设、公共设施建设等筹集资金而发行的债券。目前在我国只允许中央政府发债，地方政府是没有发债权的。

（2）金融债券，是银行或非银行的金融机构为筹措长期信贷资金而向社会发行的一种债券。

（3）公司债券，又称企业债券，是股份公司为筹措生产经营、技术改造、扩大生产资金而公开发行的债券，一般多为中长期债券。公司债券的风险比国家债券和金融债券的风险大，因此票面利率较高。可转换债券也属于企业债券。

2.短期债券、中期债券和长期债券

按照债券的归还期限，可将债券划分为短期债券、中期债券和长期债券。

（1）短期债券，是指期限在1年内还本付息的债券，短期债券的发行一般采取贴现发行方式。

（2）中期债券，是指还本付息的期限为1年以上10年以内。

（3）长期债券，是指期限在10年以上才能还本付息的债券。

3.附息债券、贴现债券和普通债券

按付息的方式不同可将债券划分为附息债券、贴现债券和普通债券。

（1）附息债券，是在它的券面上附有各期息票的中长期债券，息票的持有者可按其标明的时间期限到指定的地点按标明的利息额领取利息。

（2）贴现债券，是在发行时按规定的折扣率将债券以低于面值的价格出售（即折价发行），在到期时持有者仍按面额领回本息，其票面价格与发行价之差即为利息。例如，投资者以70元的发行价格认购了面值为100元的5年期的贴息债券，那么在5年到期后，可兑付到100元的现金，其中30元的差价即为债券的利息。

（3）普通债券，按不低于面值的价格发行，持券者可按规定分期分批领取利息或到期后一次领回本息。

4.特殊类型的债券

可转换公司债券，债券的持有者可按一定的条件根据自己的意愿将持有的债券转换成股票，并且同时兼有债券和股票的双重性质。可转换公司债券与一般的债券一样，在转换前可以定期得到利息收入，不享有股东的权利。当发行公司的经营业绩取得显著增长时，可转换公司债券在约定的期限内可以按预定转换价格由投资者选择转换成股份。投资者拥有的转换权可以确保其分享公司未来的增长利益。

模拟情景设计1-4

情景：商业银行证券销售部。

学生角色：客户、客户经理。

客户身份：从未进入证券市场，对市场基本知识了解较少。

情景内容：某客户走进商业银行柜台前咨询有关债券事宜。

情景设计：

客户：我想问一下什么是凭证式国债？

客户经理：凭证式国债是指国家采取不印刷实物券，而用填制“国库券收款凭证”的方式发行的国债。

客户：这种国债有什么特点呢？

客户经理：我国从1994年开始发行凭证式国债了。这种国债具有类似储蓄、又优于储蓄的特点，通常被称为“储蓄式国债”，是以储蓄为目的的个人投资者理想的投资方式。与储蓄相比，凭证式国债的主要特点是安全、方便、收益适中。

客户：那记账式国债又是什么？

客户经理：记账式国债是指没有实物形态的票券，而是在电脑账户中做记录。在我国，上海证券交易所和深圳证券交易所已为证券投资者建立电脑证券账户，因此，可以利用证券交易所的系统来发行债券。我国近年来通过沪、深交易所的交易系统发行和交易的记账式国债就是这方面的实例。如果投资者进行记账式债券的买卖，就必须在证券交易所设立账户。所以，记账式国债又称无纸化国债，具有成本低、收益好、安全性好、流通性强的特点。

客户：既然都是国债，那它们两者之间有什么区别呢？

客户经理：两者的主要区别在于以下几个方面：

● 券面形式不同。凭证式国债是一种国家储蓄债，通过银行系统发行，券面上不印制票面金额，为非标准格式，根据认购者的认购额填写实际的缴款金额，以“凭证式国债收款凭证”记录债权；记账式国债没有实物形态的票券，以电脑记账形式记录债权，通过无纸化方式发行和交易。

● 债权记录方式不同。记账式国债通过债券托管系统记录债权，投资者购买记账式国债必须开设账户；购买凭证式国债则不需开设账户，由发售银行向投资者出示凭证式国债收款单作为债权记录的证明。

● 票面利率确定机制和计息方式不同。记账式国债的票面利率是由国债承购包销团成员投标确定的；凭证式国债的利率是财政部和中国人民银行，参照同期银行存款利率及市场供求情况等因素确定的。记账式国债自发行之日起计息；凭证式国债从购买之日起计息。

● 流通或变现方式不同。记账式国债可以在上海证卷交易所、深圳证券交易所或是银行柜台上市流通，其二级市场交易价格由市场决定，投资者可随时变现；凭证式国债不可以上市流通，但可以提前兑取，按其实际持有时间及相应的利率档次计付利息。

客户：噢，我明白了，谢谢您的这么详细的解答，我明白了很多这里面的知识。

客户经理：您不用客气，这都是我们应该做的。

模拟情景设计1-5

场景：商业银行营业部。

学生角色：客户、客户经理。

情景内容：某客户来到商业银行柜台前咨询有关购买债券事宜，提出以下问题。

情景设计：

客户：以前买国债是我们老百姓以往最常见的投资所选，除此之外我们还可投资其他类

型的债券吗？

客户经理：您的这个问题很有代表性。随着近几年管理层大力推动直接融资的发展，我国债券市场上债券的种类也得到了极大的丰富。除了国债外，个人投资者可以参与的债券交易还包括公司债、企业债、可转债、可分离债等，这几类债券均为交易所上市的券种，凡开有股票账户的投资者都可以参与买卖。

客户：那这里面的基本情况怎么样呢？

客户经理：目前上海证券交易所已有 62 只企业债和 2 只公司债上市交易，此外还有18只可转债。自去年管理层正式推出公司债后，预计今年公司债的规模将有较快增长，这为个人投资者提供了更多的投资机会。此外，目前可以发债的企业和上市公司都是较大型的企业，效益良好，再加上担保条款的保护，债券的信用风险普遍较低，而收益率则要高于国债，对于保守型的投资者或者进行资产配置来说，将一定比例的资金投资于债券是不错的选择。

客户：噢，看来债券市场上我们普通老百姓可选择的投资品种也越来越丰富了，我得好好关注一下这些呢。

客户经理：是的，如果您有需要，我们随时可以为您提供这方面的咨询服务……

1.2.3 债券的价格及投资收益

1.债券的理论价格

（1）单利与复利。简单来说，单利就是上一期利息不计入下一期本金的利息计算方法。而复利就是指“利滚利”，上一期的利息计入下一期的本金重复计息。

单利计算公式为：利息=初始本金×利息率×持有年限

复利计算公式为：利息=初始本金×（1+利息率）持有年限

例1-4 投资者购买了一张面值为100元的5年期国债，年利率为5%，计算到期后的应得利息收入。

按单利计算到期应得利息收入=100×5%×5=25（元）

按复利计算到期应得利息收入=100×（1+5%）5=134（元）

（2）终值和现值。在进行债券投资分析时，应考虑到货币的时间价值。货币之所以具有时间价值是因为使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的。考虑货币的时间价值，主要有两种表达形式：终值和现值。

1）终值。是指今天的一笔投资在未来某个时点上的价值。终值应采用复利来计算。

计算公式为：终值=初始本金×（1+利息率）持有年限

例1-5 每年支付一次利息的5年期国债，年利率为5%，面值为100元，那么这张债券5年后的终值应为134元，即100×（1+5%）。

2）现值，是终值的逆运算。在做投资决策时，很多时候都需要在现在的货币和未来的货币之间做出选择，也就是将未来所获得的现金流量折现与目前的投资额相比较来测算盈亏。将未来值计算成现值的过程也叫贴现。所以现值也称贴现值，其利率则被称为贴现率。

计算公式为：

例1-6 某投资经理承诺在5年后将向投资者支付10万元，同时他保证每年的投资收益率为10%，那么他现在向投资者要求的初始投资额应为多少？

100 000÷（1+10%）5=62 092.13（元）

也就是说，投资者目前出资6 2092.13元，由投资经理以每年10%的收益率经营5年后，投资者才能获得10万元的价值回报。

2.债券收益率的计算

债券的收益率是债券收益与其投入本金的比率，通常用年率表示。债券收益不同于债券利息。债券利息仅指债券票面利率与债券面值的乘积。但由于人们在债券持有期内，还可以在债券市场进行买卖，赚取价差，因此，债券收益除利息收入外，还包括买卖盈亏差价。决定债券收益率的主要因素，有债券的票面利率、期限、面值和购买价格。

最基本的债券收益率计算公式为：

由于债券持有人可能在债券偿还期内转让债券，因此，债券的收益率还可以分为债券出售者的收益率、债券购买者的收益率和债券持有期的收益率。

例1-7 投资者于2001年1月1日以102元的价格购买了一张面值为100元，利率为10%，1997 年发行的 5 年期国债，计息方式为每年 1 月1 日支付一次利息，持有到 2002年1月1日，计算债券收益率，债券出售者的收益率。出让人如果从发行时就买入该国债，那么计算债券持有期收益率。

债券收益率=（100+100×10%-102）÷（102×1）×100%=7.8%

债券出售者的收益率=（102-100+100×10%×4）÷（100×4）×100%=10.5%

债券持有期的收益率=（102-100+100×10%）÷（100×1）×100%=12%

3.影响债券投资收益的因素

影响债券投资收益的因素主要有债券的利率，债券价格与面值的差额，债券的还本期限，市场供求、货币政策和财政政策四类。具体如图1-5所示。

债券投资应考虑的主要问题如图1-6所示。

1.2.4 债券的交易方式

1.债券现货交易

又叫现金现货交易，是债券交易中最古老的交易方式。它是债券买卖双方对债券的买卖价格均表示满意，在成交后立即办理交割，或在很短的时间内办理交割的一种交易方式。以深圳为例，投资者可直接通过证券账户在深圳证券交易所全国各证券经营网点买卖已经上市的债券品种。

2.债券回购交易

它是指债券的买卖双方按预先签订的协议约定在卖出一笔债券后，在一段时间后，再以约定的价格买回这笔债券，并按商定的利率付息的交易。这种债券交易实际上是一种短期的资金借贷。回购协议的利率是协议双方根据回购期限、货币市场行情以及回购债券的质量等因素议定的，与债券本身的利率没有直接关系。

3.债券期货交易

它是指在债券成交后，买卖双方按契约中规定的价格在将来的一定日期（如三个月或半年）后进行交割清算的交易。在期货交易中，实行保证金制度，当保证金随着债券的价格变动而相对减少时，要追加保证金。利用债券的期货市场，投资者可达到三个目的：套期保值、投机和价格发现。

1.2.5 债券的信用评级模拟实训题1-2

债券的信用评级是指由专业的评级机构依据一定的标准，对债券的信用等级进行评定。世界上一般采用美国标准·普尔公司或穆迪投资服务公司的等级标准来划分债券级别。两家评级机构信用等级的划分大同小异，前者分为10级，后者分为9级，标准从高到低共分为三个大级别。评审债券信用等级主要考虑三个因素，一为债券发行人的资信，二为债券发行人的偿还能力，三为投资者购买债券后可能承担的风险。债券的信用等级划分如表1-6所示。

A级债券，是最高级别的债券，这类债券本金和收益的安全性最大，受经济形势影响的程度较小，收益水平较低，筹资成本也低。

B级债券的安全性、稳定性以及利息收益会受到经济中不稳定因素的影响，经济形势的变化对这类债券的价值影响很大。

C级和D级，是投机性或赌博性的债券。

目的：学习债券收益率计算等知识。

规则与要求：学生3人一组，1人为客户，2人为客户经理。学生及时查询最新的发债情况，表述时口齿清楚，详尽准确，进行必要的分析计算，为客户提供参考。

场景：证券公司营业部、电脑、计算器。

客户身份：一位年龄大约50岁的女士走进证券公司营业部，询问有关债权投资收益的问题，提出以下问题。

（1）我现有一笔钱，想投资近期发行的债券，想了解一下近期发行债券的有关信息。

（2）个人可以投资除国债之外的其他债券品种吗？

（3）如果最近发行的债券个人投资者都可以购买的话，我投资哪个合适呢？

请客户经理3人一组轮流为这位女士解答上述问题。

评价：由教师根据回答问题的准确性和完整性进行评价。