第9章 上市公司分析与选股

上市公司的投资价值是由其基本面所决定的，而影响上市公司基本面优劣的因素，既包括宏观经济、行业发展等各种外部因素，也包括公司净资产、赢利水平等内部因素。在分析一家上市公司的投资价值时，应该从宏观经济、行业状况和公司基本面三个方面着手，才能对上市公司有一个较为全面的认识。前面我们对宏观经济和行业分析做过细致的探讨，本节将就如何深入分析上市公司的基本面和如何通过基本面分析来鉴别具备投资价值的股票，展开进一步的讲解。

一、公司的市场竞争能力和经营管理情况分析

优胜劣汰、适者生存是市场经济无情的竞争法则，缺乏竞争能力的公司终将会消失在竞争日趋激烈的市场浪潮中。唯有不断地通过技术进步、产业升级、产品更新等各种措施来稳固自身竞争优势的公司，才有可能长期生存和得到发展壮大的机会，其股票才具有长期投资的价值。

确立公司核心竞争能力的首要因素是公司的技术创新水平和市场开拓能力，其次是公司的管理水平和人才储备。另外，公司的规模效益和项目储备也是决定公司长期竞争能力的重要因素。对公司的竞争能力进行分析，可以使投资者对公司的未来发展前景有一个感性的认识，对于在市场竞争中不具备优势地位的公司，投资者对其股票则不应该抱有过大的期望。

公司的经营管理情况分析主要包括以下几个方面。

1.管理人员素质和能力分析

公司的发展和壮大与经营管理息息相关，而公司经营管理能力的强与弱，则直接取决于是否有优秀的企业管理人员和管理人员群体。管理人员素质的高与低，是决定企业能否取得长足发展的一个重要因素。

衡量管理人员素质和能力的标准包括：从事管理工作的热情度、良好的道德品质修养、人际关系协调能力、专业技术能力和综合能力。

公司管理人员必须具备较强的解决问题的综合能力，要能够敏锐地发现问题之所在，迅速提出解决问题的各种措施和途径，善于讲求方式方法和处理技巧，使得问题得到及时、妥善的解决。投资者可在年报中的董事、监事和高级管理人员一节里了解到管理人员的基本情况，在这部分内容中都会有高层管理人员的简历和其他情况介绍，通过分析这部分内容，可以了解到公司高层管理人员的背景资料，从而对公司的管理风格、管理能力等做出一个初步的评价。

仅就年报中得到的高层人员情况的简要资料进行分析评判，则可能在全面性、准确性上有所欠缺，投资者还需通过媒体报道、网络查询或走访等间接或直接的方式，多方面了解公司高层的动态和具体情况，这样才能较好地把握关于公司经营管理情况的分析。

2.公司管理风格及经营理念分析

管理风格是公司在管理过程中一贯坚持的原则、目标及方式等方面的总称。经营理念是公司发展一贯坚持的一种核心思想，是公司员工坚守的基本信条，也是公司制订战略目标及实施战术的前提条件和基本依据。一些在事业上获得巨大成功的公司，其管理风格及经营理念几乎都兼具稳健和创新两个基本要素。

稳健和创新对于一个公司来讲偏颇于任何一点，都将对公司的未来发展造成巨大的困难和阻碍。管理风格及经营理念过于稳健的公司发展虽然较为平稳，大起大落的情况较少，但是由于缺乏创新精神和勇气，公司较难获得跳跃式增长的机会，从而容易丧失规模扩张的良机。而管理风格及经营理念一味追求创新的公司，虽然在经营活动中具备开拓能力较强，甚至在行业中率先崛起、获得超常规的发展等优势，但这类公司往往容易忽视风险的存在，有时一些冒进式的发展战略可能就会迅速导致企业的失败。投资者分析一个公司的管理风格及经营理念时，稳健和创新这两个要素是其中的核心内容。

3.公司经营战略分析

企业经营战略是指企业根据自身内外环境及可取得的资源情况，为求得企业生存和长期稳定的发展，对企业发展目标、达到目标的途径和手段的总体谋划。它是企业战略思想的集中体现，是企业经营范围的科学规定，同时又是制订规划（计划）的基础。

投资者对上市公司经营战略的分析可从以下几个方面着手。

（1）通过媒体报道或调查走访等途径了解公司是否有较为明确和具体的经营战略。

（2）分析公司高级管理层的稳定性及其对公司经营战略的影响。

（3）公司在人力、财力、项目、科研能力等资源上，是否能符合经营战略的要求。

（4）公司所具有的竞争能力、市场地位、管理能力、主营项目的生命周期，和与之相对应的经营战略是否契合。

通过对公司竞争地位和经营管理情况的分析，我们可以对公司基本面有比较深入的了解，这一切对投资者的投资决策很有帮助。

二、公司财务状况分析

分析上市公司的财务状况时，很多投资者喜欢通过键盘上的F10键来阅读每股收益、净利润增长率、每股净资产、净资产收益率等内容，如果某公司有意做假账，则以上的那些数值都很可能被修饰，投资者无法仅仅通过这些孤立的数值分析出上市公司的真实情况。如果投资者想全面、详细地了解上市公司的财务状况，财务报表分析则是较为理想的途径。

1.财务报表概述

年报是上市公司上一年度的生产经营情况的总结，也是公司财务状况对外披露的窗口。通过上市公司的财务报表，投资者能够借机了解企业的基本情况以及未来的发展空间。任何股票的价格基础都是相应公司的业绩和经营状况的反映，所以说年报是检验上市公司赢利性与成长性的最好工具。上市公司年报按照有关规定，其格式是固定的，分为：（1）重要提示；（2）上市公司基本情况简介；（3）会计数据和财务指标摘要；（4）股本变动及股东情况；（5）董事、监事和高级管理人员；（6）公司治理结构；（7）股东大会简介；（8）董事会报告；（9）监事会报告；（10）重要事项；（11）财务报告；（12）备查文件目录。另外，投资者也可跟踪分析上市公司的季报、中报以及其他公告信息披露，通过这些连续性的分析，更容易发现上市公司生产经营的真实情况。

2.财务报表的分析方法

一些公司出于种种目的，对财务报表进行修饰或做假账，但投资者只要肯多下工夫，加上有效的分析方法，还是能够辨别的。具体分析方法有：（1）综合分析法，对一家公司的财务报表之间的关联项目进行综合对比，是否有出入；（2）纵向分析法，对公司多个年度的报表动态分析，判断其资产负债结构、赢利能力的变化趋势是否合理；（3）横向分析法，与同行业其他上市公司财务情况对比，有无重大异常。

3.财务报表的分析内容

上市公司年度报告中都将披露资产负债表、利润表和现金流量表这三张主表。这三张主表反映了上市公司基本面，是投资决策的重要分析对象，投资者应结合这三张主表和报表中其他重要指标来分析财务报表，主要内容如下（以潍柴动力的年报为例）。

（1）注意观察第一部分“重要提示”，这是整个报表的提要，是报告期内重大事件披露的地方，需要重点关注。

（2）会计数据和财务指标摘要。在其中可以看到最常用的每股收益、每股净资产、净资产收益率。通过这些数据可以看出公司的基本赢利能力。在这些数据中有一条叫“每股经营活动所产生的现金流量净额”，这一指标可以体现出公司在经营过程中是否真的赢得了利润。

（3）“股本变动及股东情况”中可以找到一条“报告期末股东总人数”，还可以用流通股数量除以股东人数，看看每一个股东的平均持股量也可以觉察到是否存在主力活动。

（4）“董事会报告”是公司管理层对于本年度的回顾，包括募集资金的投资情况介绍，以及对未来的展望、新年度的发展计划等，投资者可以从中分析出管理层对公司后势的发展的态度和发展趋向。通过董事会报告，我们可以了解到该公司相关费用增减的原因。

通过分析董事会报告，我们可以得知公司对资金需求情况，以及所需资金的用途和筹资的方式等。

（5）“财务报告”主要包括：资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表。

对资产负债表进行以下内容的分析。

其一，查看其存货和应收账款，如果其增长较营业收入的增长快得多，往往意味着公司在销售方面可能存在一定的问题，需要引起投资者注意。

其二，银行借款也是反映公司质量的一个重要指标：资产负责表中，货币资金越多、银行借款越少，意味着公司质量越好。如果银行借款相对于公司的销售收入、利润总额等指标偏大，说明公司在应收款项、存货、固定资产等项目上可能占用资金比例偏高，其赢利及未来的偿债能力存在一定的问题。

对利润表进行以下内容的分析。

其一，利润表中的营业收入和营业成本应有合理的对应关系。对营业成本的分析可结合资产负债表中存货、预付账款、应付账款和现金流量表中购买商品接受劳务支付的现金等项目进行，以判断其变化及合理性。某些公司为使利润表中的营业收入出现大幅增长，会有意从事一些交易金额很大但无赢利或利润很低的商品流通或交易代理业务，制造营业收入大幅增长的假象。

其二，利润表中的销售费用、管理费用、财务费用，通过这三项费用可以考察出公司的内部管理能力，可以把它们的同比变化与净利润增长率加以对比，如果它们的增幅高于净利润的增幅，则说明公司的管理尚待加强。

其三，对公司报告取得的净利润还应分析其中有多少是由非经常性损益所形成的，这样做可以判断公司正常经营下的赢利能力，防止被一些公司靠非流动性资产处置、债务重组、政府补助、投资收益、资产减值准备的巨额冲回等方式产生巨额利润或扭亏为盈所误导。

对现金流量表进行以下内容的分析。

哪家公司赚到了真金白银，那家公司就拥有了持续发展的原动力。通过现金流量这个财务指标，投资者就可以轻易分辨出企业赢利的具体情况。现金流量表是综合反映企业一定会计期间内现金和相关等价物来源和运用及其增减变动情况的报表。

其一，如果利润表中的营业收入增加，但是从经营活动中收到的实际现金额却比以前低，这说明公司的部分收入还挂在应收账款中，有坏账发生的可能，且存在虚增或使用非常手段期末突击销售的可能，这样下期收入就可能减少。

其二，如果净利润的增长速度明显高出经营活动产生的现金流量净额的增长速度，而之前两个数据增长速度相似，这说明净利润的增长率实际上可能并没有那么高。

其三，经营性活动现金流量净额真实地反映出企业通过自身经营活动获得现金的能力。如果企业经营活动产生的净现金流量为正数，说明企业产品销售情况较理想，资金回笼较快；如果企业经营活动产生的净现金流量为负数，则企业经营情况存在一定的问题，资金上有较大的压力。

其四，投资活动产生的现金流量。投资活动产生的净现金流量为负数，则表明企业可能采取了扩大生产，或参与其他投资活动；投资活动产生的净现金流量为正数，则说明企业相关投资取得了明显的收益。

其五，融资活动产生的现金流量。如果融资活动的净现金流量为正数，表明企业通过融资拥有一定数量的资金，要关注融资资金的运作；如果融资活动的净现金流量为负数，一方面，可能是企业资金周转进入良性循环，现金需求压力减轻；另一方面，可能是企业融资出现困难，企业面临缺少资金的窘境。

对现金流量进行分析时，应当综合其他财务指标进行对比分析。其他财务指标的相关数值是否和企业现金流量相符合，从中可以分析得出企业真实的财务状况，为投资其股票做好策略性研判。

（6）财务报表中一些重要指标分析如下。

其一，净资产收益率是净资产创造价值能力的体现，也是能真正如实反映企业经营情况的指标。高净资产收益率表明企业具备获取超额利润的能力，这种情况如果能持续，说明企业拥有一定的壁垒，未来持续获得超额利润的可能性也越大。

其二，净利润增长率是反映企业成长性的重要指标之一。高净利润增长率并不代表股东一定能获得高回报，要结合其他方面综合分析才能较好地进行判断。

其三，毛利率是考察企业赢利能力的一个重要指标，能直接反映企业的赢利能力和竞争力。毛利率较高一般是行业壁垒较高的象征。

三、公司的成长性分析

公司成长性分析的目的在于观察企业在一定时期内的经营能力、发展状况和持续增长的潜力。通过对公司成长性分析，投资者可以选择到目前被低估而未来可能会出现高成长的公司，提前从投资策略上做好布局的准备。

公司的成长性分析主要是以下几方面。

（1）公司规模的扩张是由供给推动还是由市场需求拉动，是通过公司的产品创造市场需求还是生产产品去满足市场需求，是依靠技术进步还是依靠其他生产要素等，以此找出企业发展的内在原动力，进而分析原动力的生存周期。

（2）分析公司历年的总资产增长率、固定资产增长率、主营业务收入增长率、主营利润增长率、净利润增长率等数据，通过公司连续的经营情况的运行趋势来判断未来的发展趋势是上升趋势、持平还是下降趋势。

（3）将公司经营情况的数据及其增长率与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较，了解其行业地位的变化趋向。

（4）公司通过重组、收购、兼并能够快速实现规模扩张，但扩张之后公司的运营状况具有一定的不确定性，需要通过一段时间的观察再具体分析。

四、公司存在的重大隐患分析

投资者在选股时，除了对公司经营管理情况、财务情况进行详细分析外，还必须认真分析和考证公司存在的或潜在的重大隐患，以便及时调整投资策略，回避风险。由于各家公司所处行业、发展周期、经营环境、地域等各不相同，存在的问题也各不相同，我们必须针对每家的情况做具体的分析，一般公司的重大问题多数出现在以下几方面。

（1）公司生产经营存在极大问题，难以持续经营甚至资不抵债，濒临破产和倒闭。

（2）公司发生重大诉讼案件，将严重影响公司利润，对生产经营将产生重大影响，对公司信誉也可能受到很大损害。

（3）公司投资项目失败，遭受重大损失，对公司未来的生产经营情况将造成重大影响。

通过年报的重要事项一节，我们可以了解到公司目前有无重大隐患，以及资产重组、参股、投资情况等事项。