第14章 格雷厄姆选股方法总结 (2)

在上述的价格和价值二元模型中，格雷厄姆认为价值需要靠理性来把握，而理性是独立和中立的，所以那些来自于大众的传言是不可靠的，不能轻信市场癫狂下的信息，必须远离市场才能获得独立和中立进而把握价值。轻信的人将自己的理性和交易成败都寄托于外界和他人，这与价值投资认为价值是可以为个人所认识的理念相悖。为了把握人类力所能及的价值，格雷厄姆认为投资者要保持理性，“不要轻信”。

格雷厄姆着眼于算出公司的内在价值，而这些价值是以有形资产的重置价值计算出来的，格雷厄姆曾经在保险业干过很长一段时间，他也是四位大师中惟一一位非经济学科班诞生的投资大师，他对于数学相当热爱和擅长，这些都使得他倾向于像保险精算师一样对待投资。为了保证收益，他并须尽可能地买进足够多的投资对象，这样才可以获得像保险业一样的稳定客观收益，一言以蔽之，格雷厄姆将投资当做保险来做了，他用确定论来把握价值然后用概率论来实施投资。格雷厄姆眼中不会看到无形的差异，他所见得的都是一样的资产，所以他对待投资就像是一个面对冰冷色子的职业赌博高手的态度，从不去考虑色子每面的不同特点，而是考虑如何用概率去取胜。对于格雷厄姆的策略而言，他需要的是“分散投资”的方法。作为证券分析之父，他首开了分散投资和组合投资的先河，当代的金融组合投资理论无不是以他当初的精算思想和分散思想建立起来的。

格雷厄姆认识到了价值和价格二元模型中，价格的随机性一面，这就是价格的波动幅度和回归价值的时间是不可以为人类所把握的，但是他又确信人类是可以把握价值的，而且价格一定会向价值回归，在此基础上他认为要利用价格回归价值获利就必须具有耐心，因为价格的回归时间是不能确定的。这就是格雷厄姆“要有耐心”投资法则的前提。

在后来的价值投资看来，格雷厄姆的精华集中于两点，一是“投资为王”，二是“安全边际”或者说“安全空间”。无论是“投资为王”还是“安全边际”都是价格价值二元模型的一个方面，“安全边际”可以说巴菲特惟一照单全收的一个理念，正因为价格偏离价值，所以投资者才有机会获得阿尔法收益，这是价值投资得以有效的一个前提，之所以以“安全空间”命名是因为价格价值二元模型认定价格必定回归价值，所以远离的幅度越大回归时带来的收益也就越大，而且继续背离带来的风险也较小。

对于各位大师而言，格雷厄姆是在“安全空间”的基础上提出了“投资为王”的主张，“安全空间”法则是他投资体系的核心，而后面将要提到的三位大师各自的核心思想分别为：巴菲特以“市场专利”法则为投资体系核心，彼得.林奇以“成长为王”法则为投资体系核心，乔治·索罗斯以“反身回归”法则为投资体系的核心。

格雷厄姆的选股要点

格雷厄姆的选股集中体现于低市净率思想，也就是寻找那些股票价格相对于每股净资产较低的公司。他选股有十个标准，我们列在下面，其中以前两条最有效。

市盈率的倒数是3A级债券收益率的2倍以上，市盈率是股价除以每股收益或者说每股盈余得到，3A债券是信用级别最高的债券，其利率可以在彭博等著名财经网站上查到。如果3A债券的收益率为5%，则市盈率的倒数必须大于10%才合格，也就说每股收益除以股价必须大于10%合格。

有形资产的账面价值大于总负债，净资产可能是为正的。

市盈率不低于最近5年最高市盈率的4/10。

股息率不低于3A债券收益率的2/3，不分红或者说没有股息的股票不予考虑。

股票价格应该低于每股有形资产账面价值净值的2/3，后者计算方法是全部资产价值扣除商业信誉，专利权等无形资产后减去各类债务，再除以股份数。

股票价格不高于流动资产净值或者速动清算净值的2/3。速动清算价值等于流动资产减去总负债。

流动比率不小于2，流动比率等于流动资产除以流动负债。

总负债不能高于速动清算净值。

最近十年的利润翻一番。

最近十年中，利润下降超过5%的年份不超过2年。

在选股中格雷厄姆主要两个要点，第一长期的历史，第二有形净资产和价格的关系。这就是格雷厄姆思想的特点，专注于静态资产的评估。

（空间深度价值）——巴菲特

是的，沃伦干得很出色。

本杰明·格雷厄姆

世界最伟大投资家：沃伦·巴菲特

2000年他在《福布斯》杂志的全美富豪榜上排名第一。

T．格雷斯曼

在所有的金融历史中，沃伦·巴菲特这个名字响彻云霄，通过股市投资，他将10.5万美元变成了300亿多美元，并且继续以不到四年时间就翻一番的速度增值，一个空前的神话在他身上演绎。

D．克拉克

在所有的投资大师中，只有少数几位没有出过自己的著作，巴菲特就是其中一位，在我们这本书当中，他是唯一一个没有出过自己著作的投资大师。其他三位大师每人至少出过三本以上的著作，而巴菲特除了年报和一些评论之外，找不到一本他亲自写的书。但是关于这个大师的书可能有好几万本，并且还在不断增长，全世界每天就有一本关于他的书出版。

巴菲特曾经连续很多年雄踞美国富豪榜首位，如果不是捐出了大量的个人财产，他今后将继续雄踞冠军位置，因为他的资产以每年24.6%的复利增长。无论是比尔·盖茨还是后来那些偶尔登上冠军榜的人都无法以这样的速度持续增值自己的财富，而巴菲特却做到了，在其25岁开始投资事业的前十年中，他的年复合收益率一度高达29.4%，逼近30%， 比彼得·林奇任基金经理十多年中的收益水平还略高一点。其公司的账面价值在30年内由每股19美元变成了4万美元，股票的价格由13美元变成了7万美元。他的投资旗舰帕克夏·哈萨维公司的股价是美国证券市场上的一道奇观，因为没有单股价格如此高的股票，也没有股票像它一样是单股交易的。

巴菲特的所有行为都是与众不同的，一个特立独行者不停地让投资界，甚至整个人类社会为其惊叹。有人算过，如果再让巴菲特多活20年，整个美国的公司都会被他兼并，因为他一直以24%的复合增长率在增加其财富，似乎从来没有因为资金庞大而找不到投资对象。那些触角伸向全世界每个家庭的美国上市公司很多都有巴菲特资金的影子，比如宝洁，比如可口可乐，比如吉列，比如耐克。可以说全世界的人都在通过某一产品与巴菲特的投资思想接触。

曾经有一对夫妇在20世纪60年代向巴菲特投资了5万美元，到他们1997年先后去世时，5万美元已经变成了7.5亿美元。这对夫妇的事件出现在了当时所有美国大报的头版头条。

这就是巴菲特的魅力。巴菲特的投资记录是著名的投资人当中最长的之一，更为重要的是他的投资业绩是无可匹敌的，即使彼得·林奇这样的后起之秀也只能望其项背，因为所有的投资者都没有巴菲特挣得如此多的利润。

巴菲特如此伟大，作为全世界最伟大的投资者，他无愧于这个称号。巴菲特受益于格雷厄姆和菲利普·费雪两位投资思想家和实践先驱，他成熟后的投资总是寻找那些具有持续竞争优势的公司，据称，他是第一个这样做的投资大师；他远离市场，而热衷于分析和观察公司，不仅查看财务报表，更为重要的是分析一些公司特征和收益前景；在买入股票上他恪守了格雷厄姆的“安全空间”理论。

巴菲特的神奇在于他不断进步的自我提升能力，在近80年的投资生涯中，他以3次飞跃证明了超人的进化能力。我们将用六大法则来解密巴菲特的智慧和巴菲特的成功投资。